［“追踪热钱”张明］未来去库存仍面临多重约束。去库存的趋势除了需求层面的原因，与钢铁行业内在的产能利用率、固定资产投资变化等紧密相关。在需求较为平稳的情况下，如果钢铁行业内部的产能利用率提高或开工率提高，那么，钢铁行业的产量将提高，库存可能重新累积。更为重要的是，如果钢铁行业价格上涨带动固定资产投资及产能的扩张，那么未来去库存、去产能和去杠杆将面临新的压力。

从领先指标看，钢铁行业采购经理人指数在2015年11月份以来迅速上涨，行业景气较快改善，行业PMI从37迅速上行至2016年4月的57.3。反映微观主体对未来预期能动反应的原材料库存-产成品库存之差迅速增加，代表钢铁企业的产成品较快地去库存、原材料库存有所增加以应对下游需求的回暖，价格亦有所反弹。但是，可以看到，钢铁企业对于原材料库存增加的力度仍然是较为温和，这是对下游需求回暖及去库存保持谨慎乐观的表现。产能利用率和高炉开工率提升是未来钢铁行业去库存的重大不确定性。

随着钢铁价格的上升、下游需求的回暖、去库存取得积极进展，产能利用率和高炉新开工率有所回升，这对于产能巨大的钢铁行业去库存带来了重大的挑战。最后，钢铁行业的固定资产投资及产能变化亦是未来钢铁行业去库存的重要约束。如果投资回暖延续，那可能导致产能的扩张，那么未来去库存、去产能将面临新的不确定性。