【导读】我们考虑A股市场的问题，就要提出一个最根本的问题：这个股市值得搞吗？或者说，中国需要一个什么样的股市？主要的问题就是，怎么创造一个股市，让普通百姓能挣到钱。如果有这一点，这个股市就没问题，就能健康发展；做不到这一点，那这个股市就得改革。

最近做智库以来我想了很多事情，有三个要点跟大家分享一下：

第一，我们正面对着一个千年之大变局。我们遇到的经济、金融，国内、国外的一系列问题，都是从来没有遇到过的事。

比如负利率。其实负利率只是一个表现形式，它深层次表明的是非常多的事情和过去不同了。比如说经济周期的问题。我们面对的都是没有能够充分展开的经济周期。比如说价格的变化，现在我们已经看不到它在经济周期中的标识作用和推动作用。比如说金融市场的变化，如此之剧烈，如此之没有方向，让人无所适从。翻翻过去的理论，会发现整个理论已经不能解释现在了。

如果说还有什么比较接近的话，那就是金融经济周期理论、金融加速器理论，可能会和我们现在的这种状况有所接近。这一套理论它所阐述的事情不是所谓主流理论讲的那套东西，它会把金融因素高度突出。

金融因素之所以能高度突出，那是因为自从上世纪70年代以来，整个经济在金融化，又出现了互联网，使得金融化的深度、广度到了可以挑战人的智慧的程度。我为什么说千年之大变局呢?就是整个基础变了。以前我们老是在学货币经济学，现在要替代那个一般均衡架构，一般均衡架构解释不了经济周期波动。所以我就觉得我们应当动员大家的力量、智慧头脑。

由此就衍生出一些观察，货币政策理论全部失效。不管是价的、量的，不就是货币供应量、利率吗?现在货币供应量、利率还有所谓政策目标、物价全部都失效了。我们从学金融第一天起就是要反通胀，今天我们是要想方设法把通胀搞上去。这个老师没教过，怎么搞?负利率，货币供应量，流动性结构性短缺，就是货币供应多、信用供应少。货币会游荡在整个市场中，不变成对实体经济的信用，它就会变成别的东西，去冲击各种各样的市场。于是微观主体的行为、货币当局的行为就没有标准，无所适从，这也需要研究。

第二，去杠杆的问题。在此我强调几点：

1.去杠杆是个挤出过程，因此它与经济的稳定成长是矛盾的。如果去杠杆过程中GDP因此下降了，它综合呈现的结果是什么样的?我们说不清楚。一方面减分子，一方面减分母，到底综合的结果如何?

2.在现在推荐的这种去杠杆的方法中，有一个叫做金融资产价格重估，这是一个魔鬼。我注意到美国去杠杆特别是居民去杠杆，金融资产价值重估发挥了最重要的作用，说白了就是股市上涨。在中国的去杠杆过程中，最负面的影响就是因为中国A股市场跌了。所以说去杠杆与股价涨跌密切相关，而股价涨跌，极可能背后隐藏着一个大魔鬼。所以我们在评价去杠杆结果时，不要单纯说美国搞得好，美国搞得好是它的股市上去了，可这个上去能不能持续?好坏其实还有待评论。

所以我觉得在去杠杆的过程中，还是要扎扎实实把GDP搞上去，控制负债增长步调的情况下扎扎实实把GDP搞上去，这是去杠杆根本的道理。

3.对于中国，有一个杠杆转移的问题，所谓杠杆转移就是企业的杠杆、企业的债务转为央行的债务、转为财政的债务、政府的债务，也就是我们大家都在讨论的事情——不良资产处置的问题。

第三，关于中国A股市场，有些做统计的人提出了很多有意思的数字。

首先统计了在美国市场上投资于股市、长期债市(十年期的政府债券收益率)、活期存款、黄金、美元等，200年来的收益对比。排第一位的是股市，当年一元钱投入，现在变成600多元。很清楚地表明投资美国股市是好的，在美国这样的市场大家愿意投资股票。

然后来看看中国1992年开市以来是什么情况。我们衍生产品没那么多，金融产品投资收益最高的是定期存款，然后是活期存款，债券也还可以(但债券在中国相当多的老百姓买不到)，而A股市场上到现在只是一点零几元。我觉得这算的是对的。

于是我们考虑A股市场的问题，就要提出一个最根本的问题：这个股市值得搞吗?或者说，中国需要一个什么样的股市?能像美国人那样，老实人不吃亏，这个股市就能搞;如果老实人吃亏，20多年了一元钱只变成一点零几元，就不能搞。

因此主要的问题就是，怎么创造一个股市，让普通百姓能挣到钱。如果有这一点，这个股市就没问题，就能健康发展;做不到这一点，那这个股市就得改革。

我想值此大变动之时，我们也应该对这个事情做出扎扎实实的研究。从最根本上、最简单化上，去考虑怎么让百姓从股市中能挣到钱。