[智库首席专家杨志刚引言]：全球私募之王黑石集团资深策略师拜伦路韦恩(Byron Wien)每年都会在开年之初公布未来十二个月的十大“意外”预测。而今年已是韦恩对全球经济、金融市场和政治意外进行预测的第31个年头。回顾2015年韦恩的十大“意外”预测，当时他就认为中国经济增速将跌破7%，而且中国政府为了避免经济硬着陆将推行更多货币宽松政策，中国实体经济平衡将会向消费端倾斜。

我们智库认为，2016年中国将面临多事之秋的风波，世界经济回暖那是梦幻中的歌，世界金融危机持续转磨，中国无法置身于外，被国际经济逆流紧紧缠裹。国内外政治角逐一波又一波，橘派，卖国贼，极左派，民粹主义，无政府主义极右派与改革派你死我活拼命争夺，这是严重影响我国经济发展的祸。

智库预测2016年国内改革派在市场经济大潮中颠簸，极左派和民粹主义利用在民生问题为计划经济鸣锣。中国改革受极左思潮冲击无法摆脱，金融业毫无廉耻继续卖国，利益集团为了本位主义牵制改革。中国经济亟待产业创新，但国家产业标准化和工艺化没有着落，产业创新怎么过河？国家急需各行各业在2016年补上标准化这一课。

　   中国无疑正处于一个不确定的年代。回头看2015，很多一致预期被证明是一致错误：央企没有等来激进的混改，却等来了一场说走就走的合并；地方政府没有等来期待的财权，却等来一堆来去无踪的置换债，人民币没等来美联储加息，但还是来了一次出其不意的暴贬……不是我们不明白，而是世界变化快。带着2015的经验，我们智库对2016年的中国经济作出十大预测：

　　1、经济增长目标下调到6.5%，实际增速略高于目标

　　2015全年保7基本是不可能完成的任务。从以往4次下调目标的历史来看，如果当年没有完成目标，一定会导致增长目标下调，比如1998和2014年。以此推断， 2016年经济增长目标下调是大概事件。而根据以往的经验来看，目标可能定在6.5%，但最终的实际增速可能略高于6.5%。

　　2、CPI继续“1”往无前，PPI连跌超过50个月，通胀有惊无险

　　2016年预计CPI同比1.6%，较2015年略有回升，但仍然有惊无险。预计明年PPI累计负增长将超过50个月，但同比跌幅将收窄。假定明年油价涨4.5%，其它因素影响不变，则PPI跌幅可能收窄2.5-3个百分点左右。

　　3、美联储加息靴子落地，资本加快“走出去”，人民币再现一次性贬值

　　美联储加息的条件已经具备，现在只是何时扣动扳机的问题。目前看，12月加息的概率已经达到70%，即便12月没加，明年也会至少加一次息。对人民币来说，美联储加息也好，加入SDR也好，其象征意义都已经大于实质意义，人民币的长趋势拐点已经形成。尽管短期央行可以通过量价干预维稳，为加入SDR护航，但贬值压力只会推迟，不会消失，最终达到临界点，央行可能不得不再次允许人民币一次性贬值。

　　4、货币政策从主角变配角，降息空间明显收窄，降准次数不少于今年

　　2015年货币政策是绝对的主角，2016年可能逐步退居配角。货币宽松的方向不会变化，但思路上会有所调整，从主动到以被动对冲为主，政策重心逐步转向财政政策和供给侧改革。根据我们的预测，2016的通胀会高于今年，降息的次数会明显减少，而降准的次数不少于今年。2016年专项金融债等公共融资工具会继续放量，这其实也是一种另类的特别国债，如果只是从存量池子里拿钱，那可能会使稳增长的效果大打折扣。

　　5、财政赤字至少扩大到2.5%，扩大发债+结构性减税，政策性金融+PPP配合政府大幅加杠杆

　财政政策将逐步取代货币政策成为主角，财政赤字率至少会扩大到2.5%。近日财政部副部长朱光耀称要反思财政政策，其中特别提及“3%的赤字率是不是绝对科学，值得探讨”，暗示中央已经开始反思积极财政不积极的问题。

　　财政政策主要有两个抓手：扩大政府发债规模+结构性减税。而明年更重要的是财政政策的配套政策，主要是通过发行政策性金融和推广PPP配合政府加杠杆。今年是PPP项目的招标年，明年才是签约年，3.4万亿的存量PPP项目中的签约规模将超过1万亿。

　　6、注册制推动股票供给放量，股票市场不会有惊心动魄的疯牛，只有摇摇晃晃的慢牛

2016年大概率推出IPO注册制，注册制长期是利好，但短期可能加剧市场波动。总体来看，2016年股市不可能重复今年的疯牛，摇摇晃晃的慢牛是大概率事件，一是成本下行可能放缓，二是需求端尚未完全企稳，三是供给端产能尚未开始消化。因此支撑市场还是只能靠估值，而这样的市场一定是敏感和反复的。

　　7、信用风险加速爆破，国企违约成为常态，无风险收益率继续下行

　　中国非金融企业杠杆率约为123%，是主要经济体中最高的。未来去杠杆的五种途径中，由于种种原因，大部分传统产业都不得不选择最后一种道路：信用违约。基于这种逻辑，2016年信用风险会比2015年更多更频繁。只要看不到经济复苏或大规模债务减记，2016年信用违约事件会进一步蔓延。政府为守住金融风险底线，仍会去保一部分存量债务，但失去保护的范围会越来越大，国企违约将成为常态。

　　此外，信用风险的释放有助于推动无风险利率继续下行。

　　8、十三五规划开局之年加速落地，美丽中国成为最大亮点

　　2016年是十三五规划的开局之年，而美丽中国无疑是最值得期待的亮点。十三五规划把绿色发展列入五大发展理念，并首次提出“最严格的环保制度”和“美丽中国”概念。生态环保作为一个产业已经站在了更大的风口上。第一，监管体系从属地管理转向垂直管理，打破地方保护主义；第二，通过市场化的交易、融资和管理机制来激发地方政府和社会资本的积极性。

　　9、国企改革1+N方案陆续落地，国企整体上市加速推进，央企合并步伐放缓

　　2015年是国企改革的顶层设计年，“指导意见”和一系列配套改革方案出台，1+N的顶层设计逐步成型，2016年将进入落地之年。首先，央企层面主要看整体上市，合并步伐会低于预期；第二，地方国企改革重点看混改，主要是资产优质的发达地区。

　　10、房地产销售结束回光返照，地产投资第一次出现年度负增长，国家住房银行提上日程

房地产销售在2015年回光返照，2016年将再次回到现实。30大中城市的高频销售数据9月就已开始回落，全国的商品房销售也在10月首次出现回落，政策宽松带来的短期效应正在逐步消散，地产身上的镣铐从来就没有消失过。

　　我们智库认为，房地产投资的情况要比销售更糟。2014年新开工面积负增长，2015年施工面积负增长，2016年房地产开发投资可能出现全年负增长。所以，房地产政策的核心是消化库存。此外，作为激发合理需求、构建住房融资体系的关键，国家住房银行有望加速提上日程。

我们智库认为中国经济在2015年充满了意外，股市暴涨暴跌、人民币升值预期终结、四万亿地方债置换、国企和地方大面积怠政，希望这些不是“新常态”。变局会在2016年延续着，意外也未必少，毕竟中国经济在转型之中、政策在调整之中、外围环境更难捉摸,由此我们提出以下趋势值得关注。

　　1、焦点由宏观转向微观，企业现金流值得关注

2015年市场对中国经济的焦虑集中在增长动力之上，保七能否成功、统计数据是否造假、刺激措施如何出台，曾是市场的主要关注点。市场对于宏观环境的关注可能会减少，大家意识到经济处在“三期叠加”状态，货币政策的边际效应递减，不过政府有能力控制住风险，硬着陆的机会短期看来似乎不大。

不过企业的现金流正在迅速恶化，而且风险可能由一家企业迅速传导到一批企业身上，传导到银行账面上。制造业名义GDP增长的恶化程度，远远快过全国实质GDP，凸显出制造业目前所面临的窘境，部分企业开始借钱发工资了。

2016年进入去产能、去库存、去杠杆的关键期，基建增长未必突出，制造业竞争激烈，原材料价格反弹乏力。微观企业现金流，是2016年中国经济第一大看点，而且由此牵扯到银行不良资产状况。

　　2、政策思维转向供给侧，实施难度未必小

“供给侧”突然窜红，给宏观经济政策带来了一次理念上的革命。在过去十年以凯恩斯总量需求管理为指导的中国政策决策层，终于意识到“三驾马车”政策无法引导经济转型，而且政策用力亦老。我们智库十分认同解决目前经济困境的方法在供给侧，相信摧毁过剩产能、消除房地产库存、打破国企垄断、消减企业负担、鼓励创新创业，是令中国经济重现繁荣的基础，是经济成功转型之必需。

然而与货币扩张政策不同，供给侧改革触及利益。国企改革讲了三年、消化过剩产能讲了五年，雷声大雨点小的原因在于既得利益的制肘。

另外许多供给侧改革，短期对经济会带来通缩压力，也令决策层在实施上有所顾忌。宏观政策重点转向供给侧，在方向上正确，不过可能需要3-5年的时间来贯彻。2016年的重点或许在去制造业过剩产能和降低企业负担上。

　　3、货币财政政策之外，汇率另辟蹊径

　“积极的财政政策”很稳健，“稳健的货币政策”很积极，是近年常规宏观政策的尴尬，其背后是财政收支上的不平衡。2015年预算财政赤字为GDP的2.3%，以财政收入及卖地收入下降的势头看，实际财赤可能突破2.8%，甚至国际公认红线3%。如果将货币化的财政开支(央行向政策性银行定向注入流动性)计算在内，财政赤字比率更高。但是既然要“阶段性提高财政赤字率”，财政扩张无悬念，争议经年的减税议题也将变成现实。

　　货币政策上，美国加息后中国降息的空间受到挤压，常规政策主打落在降存款准备金率上，预计降准起码200点，若银行坏账大幅上升，最多降准可达400点。不过由于银行的金融中介功能弱化，定向宽松仍是中国人民银行的主要政策抓手。

无可否认，货币政策和财政政策的边际效用在逐年下降，央行降息降准对市场的影响可能只有半小时，对实体经济的帮助更加有限。

当传统政策工具失灵，供给测措施远水难救近火时，什么是政策黑马？相信是汇率政策。在美国联储加息、中国出口面临寒冬的环境下，人民币汇率正在成为利率、准备金率之外的第三个货币政策工具。

人民币对美元贬值是大概率事件，对一篮子货币贬值也可以想象。在资本项目开放上，基础性政策安排继续放松，但是资金跨境流动的行政审批则可能进一步收紧。

　　4、房地产期待暖风，去库存困难重重

　房地产市场遭遇寒流，是目前经济周期不断下挫的主因之一，其中开发商建房速度骤降、买地趋向保守，为下行中的经济雪上加霜。此时此刻，看不到哪一个行业可以像房市那样给经济打一剂强心针的，不过政府并不想过度干预市场。

与过往不同的是，此次房市下滑的原因不在政策打压，而在库存过高，是市场原因，政府救援更困难。现有的按揭优惠、取消限购令，不足以改变市场向下的大势，指望农民进城来化解三四线城市库存更属缘木求鱼。

解决中国房地产高库存，需要强力手段，制造市场出清的冲击性效果。或让部分房企破产，或由政府收购部分库存并转成廉租房，但是北京有没有如此的政治愿望，不得而知。

比较容易想像的是，房地产政策吹暖风，较大的开发商允许在债市集资，缓慢地消减库存。不过不能低估政府的政策创新能力，房地产市场早晚需要类似地方债置换的安排，不过难度更大。

值得一提的是，中国的房地产库存主要集中在三四线城市，在那里通过市场去库存的的难度颇高，风险仍在聚集中。

　　5、注册制新气象，股市基本面仍脆弱

股市在2016年实行注册制，对于中国资本市场这是一大进步，利好降低资金成本，利好经济转型。不过其短期利好效果，可能被过度评估了。同一批上市企业、同一批投资者、同样的监管机制，旧酒换新瓶能否带来焕然一新的市场行为？注册制会否带来蜂拥的上市，造成一时的资本供需失衡，也暂时难以评估。不过为了恢复市场的融资功能，增强资金的信心，政府在政策上加以扶持是可以想象的，所带来的是流动性支持。

政策性利好和盈利利空，是股市的两股相持势力，也决定了2016年股市的上落市格局。中国资本市场走出强势，仍待经济转型的成功，仍待民间投资的崛起，仍待企业管制结构的进步，仍待盈利基本面的改善。必须看到，中国经济在下行周期中，仍然出现服务业与互联网+崛起的大故事，这折射着经济转型中的新趋势、新投资逻辑。旧经济的消退和新经济的崛起并存，2016年的股市，买股不买市。