央行年前最后一次讲话，将亮出什么超级武器？

点击：作者：海通证券宏观分析师姜超、顾潇啸、王丹团队来源：凤凰财经发布时间:2016-02-10 10:07:19

　　2月6日，我们都准备放假了，可央行还没有歇着。

　　下午两点多，央行在其官方网站公布了《2015年第四季度中国货币政策执行报告》。里面有一段非常重要的话，值得做投资的人高度重视：

　　在开放宏观格局下，货币政策面临着汇率“硬约束”以及资产价格国际间“强对比”地约束。本国货币政策过于宽松容易导致本币贬值压力。如果国内物价和房价过高，投资就可能转到国外资产价格更低的地方。这些都会表现为资本外流以及外汇储备的下降。

　　从央行资产负债表上看，以准备金工具为例，若降低法定存款准备金率，负债方中其他存款性公司存款中的法定准备金会相应转化为超额准备金，从而增加银行体系的流动性，促进市场利率下行，加上降准信号意义较强，有可能强化对政策放松的预期，这些在一定情况下都可能导致本币贬值压力加大，资本流出增多，外汇储备下降。

　　这意味着，从资产负债表“复式平衡”的结果看，在负债方准备金下降的同时，资产方外汇储备也会相应下降。因此，在开放宏观格局下，货币政策应有国际视野，要更加关注货币政策对资产配置、经济动态均衡的影响，要注意到这些影响最终都可能会表现在跨境资金的流动上。

　　货币政策应保持中性适度，既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清，要综合运用好多种货币政策工具组合，为经济结构调整与转型升级营造适宜的货币金融环境。

　　节前最后一天，央行还在辛苦地发报告，央行到底在辛苦的忙什么呢?为大家解读干货如下：

一、货币环境较为宽松。

　　央行公布4季度金融机构贷款利率较上季度降43bp至5.27%，其中一般贷款利率、房贷利率、票据利率分别降37bp、32bp、96bp。12月末金融机构超储率为2.1%，较9月末的1.9%小幅上升。无论贷款利率的大降还是超储率的回升都显示货币环境较为宽松。

　　从贷款利率浮动情况看，4季度贷款利率下浮比例从15.59%上升至21.45%，执行基准利率比例从17.61%上升至18.6%，上浮比例59.95%，较三季度的66.8%大幅下降，反映持续降息后，银行贷款利率也被动跟随大幅下调。

　　二、降准或致资金外流、加大贬值压力。

　　央行4季度货政报告首次发专栏坦承，货币政策受制于汇率“硬约束”以及资产价格“强对比”，如果国内货币政策过于宽松，那么汇率就会有贬值压力，资产会从高房价、物价国家流向低房价、物价国家。体现在央行资产负债上，负债和资产相互影响，如果央行负债方的准备金下降，那么资产方的外汇储备也会相应减少，而这会影响汇率的稳定。

　　央行因此称要更加关注货币政策对资产配置、经济动态均衡的影响，最终要注意对跨境资金流动的影响。

　　三、内外完善宏观审慎政策框架。

　　16年起，央行将差别准备金动态调整机制，升级为宏观审慎评估体系(MPA)，主要有两方面变化：

　　一是对内，明确对金融机构将从资本杠杆、资产负债、流动性、定价行为、资产质量和信贷执行等六大方面全面监管。这意味着市场此前担心的金融机构去杠杆已在央行的新框架之内，凡是使用来源不稳定的资金、去投资于低质量的资产、而且利率定价非市场化的机构，都不符合央行新的监管要求。

　　二是对外，将外汇流动性和跨境资金流动，纳入宏观审慎管理范畴，意味着汇率政策地位已经上升到了影响金融稳定的高度。

　　四、做好供给侧改革中的总需求管理，降低大水漫灌预期。

　　央行称，推进结构性调整和改革是增强经济内生增长动力、保持经济平稳健康运行的关键，但推动供给侧改革短期可能会加大经济下行压力，要做好需求侧管理，保持经济运行在合理区间。因而推动供给侧改革并不意味着忽视需求管理，这就为央行后续货币政策的推行等需求端刺激保有理论空间。

　　但若过度依靠刺激需求以及基建和房地产投资会进一步推升债务和杠杆水平，因此应该理解更广义的需求侧管理，除了传统的财政货币政策以外，通过简政放权、鼓励竞争来释放服务和消费领域的有效需求。央行强调需要充分考虑供给和需求的交互和动态影响，“做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理”，这其实也意味着要降低货币政策大水漫灌的预期。

　　五、金融不是炼金术，改革经济是希望。

　　过去一年，在经济增速继续下行的背景下，中国的M2增速达到13.3%，虽然体现了金融对经济的支持，但本质上还是放水过度，导致股市和房市各种资产泡沫轮番兴起，而经济没有丝毫改善。

　　而在最新的货政报告中，央行正式面对了放水过度的问题，坦承降准引发资金外流和汇率贬值，而且开始全方位监管和防范金融风险，并指出配合供给侧改革的并非刺激地产基建等大水漫灌，而是靠改革释放服务和消费需求的活力。这意味着政府已经意识到金融非但不是炼金术、甚至还孕育着风险，未来要把经济放到首位、加大供给侧改革。

　　这意味着未来需要降低对宽松货币的预期，实体经济将经历短期阵痛、但也是长期希望所在，而资本市场将是实体经济的映射、而难有泡沫化的过度反应。

　　六、16年防范各种风险

　　央行在国际形势部分讲得非常客观，专门提到了美国加息、新兴市场经济下行、大宗商品下跌、全球通缩和贸易萎缩等五大风险。