为监管层自揭的“两大症结”画画像！

本周一大盘又发生了暴跌。尽管随后几天出现了反弹，但结构性的分裂继续加剧。上证指数周涨0.47%，周线四连阳，但深成指、中小板、创业板却收周阴线，分别跌0.3%、1.37%、3.15%。

本周最大的事件是：在全国金融工作会议召开之后，证监会党委学习会内容的通稿透露出两大亮点：“证监会必须始终保持‘本领恐慌’的危机感”、“保护好投资者，尤其是中小投资者的合法权益，是资本市场监管工作人民性的体现”。

这是刘士余主席上任后，并且也是27年股市历史上，监管层首次自揭监管工作的“两大症结”即“本领恐慌”危机和未能体现“人民性”。

在此，就这两大症结画画像（公众号：李志林）。

 一、监管层陷入“本领恐慌”危机。

1、股市危机和股灾至今无解。

在全球股市连续8年大牛情况下，作为全球“一枝独秀”的中国经济下的中国股市，却连年熊冠全球、一熊独霸。尤其是2015年夏以来，短短的2年中，就发生了四次股灾，3次熔断，至今仍处在股灾4.0版的阴影之中。

体现国家利益和国民利益的“国之重器”——资本市场的功能，在中国失灵，为世界第二大经济体的中国国家形象抹黑，并且至今问题成堆，积重难返，危机无解，民怨沸腾。这确实是该让监管层产生“本领恐慌’的危机感的。

2、误读了“加大直接融资比例”的含义。

为了避免间接融资比例过大而导致银行贷款的风险，国际金融界都强调“加大直接融资比例，如美国直接融资比例占总融资的70%。因此，在十几年的各种金融工作会议、各种中央和政府的文件中，都反复强调“加大直接融资比例”。

但问题是，从监管层到高层，对“直接融资”的含义都理解错了。美国的直接融资中，80--90%是发行债券，是要还本还息的，而通过股市直接融资的比例只有10—20%。哪怕是在美国连续8年的大牛市中，当股指一再创历史新高，到达21500点的高位，每年发新股也不到150家，而在熊市中，基本上不发新股。

但是，中国的金融监管层，不仅害怕间接融资的风险，而且连直接融资中的发债券给企业融资的方式，都不愿意，害怕要还本还息和造成坏账。于是，就把风险的矛头，直接指向了既可以方便地圈钱、又不用还本还息、也很少给予红利回报的大量发新股，为企业提供免费的午餐。

试问，许多企业连发债权的资格都没有，却在“加大直接融资”的冠冕堂皇的口号下，把多发新股作为季节融资的主要形式，一年数百家新股地涌向股市，这样的股市怎能不频频发生股灾和危机？

从高层到监管层，从交易所到排队企业，从中介机构到舆论宣传，都曲解了“直接融资”含义，颠倒了发债券和发新股的轻重关系，这便是当今金融领域最大、最严重、最危险的“本领恐慌”危机！经济学家、分析师、市场人士有责任出来纠偏，以正视听，搬掉大发新股的振振有词的理论根据！

3、搞全世界股市都罕见的扩容大跃进。

有200年历史的、无论是经济总量，还是机构投资者实力都明显占优的美国股市，至今只有股票3700只，而只有27年历史、机构投资者实力很弱的中国股市，却有了3200只。

照理，在发生了罕见股灾后，救灾是第一任务。在熊市中，理应休养生息一段时间，新股应该换发、少发，让股市的制度和机制能够完善起来，机体能够逐步条例和修复。

然而，2015年和2016年，每年发行新股只是247家和227家，但2017年上半年，新股的数量就超多了前两年的总和，为史上扩容够速度之最。监管层全然不顾市场的承受力和投资者的亏损累累的事实，用新股发行常态化，作为扩容大跃进的冠冕堂皇的代名词，还违背起码的金融常识，反复强调“新股加速与股市下跌无关”。

这已经不是用“本领恐慌”危机可以解释了，而是“金融常识恐慌”危机！

4、错误地提出“金融去杠杆”。

今年4月，银监会主席新官上任，就急于建功立业，提出“金融去杠杆”。一周内就发了25个去杠杆文件，随后保监会、证监会也竞相展开“去杠杆”比赛，限时限刻地清查委外投资、通道业务、理财产品、资管产品等，导致了股灾4.0版爆发。

幸亏中央政治局会议及时加以纠正，提出：“要防止处置风险发生的风险”。上周末召开的全国金融工作会议，不再提“金融去杠杆”，而以“经济去杠杆”代之，才使中国金融免遭比2015年股灾更大的金融危机。

“金融去杠杆”的提法，本来就是十分荒唐的。所谓金融，从来就是要加杠杆的。尤其是当危机来临时，更要加杠杆。例如美国解救金融危机时，相继推出了QE1、QE2、QE3的量化宽松政策，同时营造股市的长期牛市，回复人们的信心，才得以奏效。只是，在杠杆率过高时，要用稳妥的、渐进的方法适当降一点杠杆，而绝对不能去杠杆。

如果向前期不顾一切地搞金融去杠杆，引发股市暴跌，人心大乱，就会认为地制造金融产生和加大金融风险，适得其反。就如要求银行对巨额贷款去杠杆，造成大量坏账，必将会引发全国性的储户排队挤兑风潮一样，局面不可收拾，直至银行倒闭。

四五月份的金融去杠杆，确实是“一行三会”都应该有的“本领恐慌”的危机感。

5、对上市公司的监管严重失察、失责、失职。

新股质量越来越差，粉饰造假上市不断，上市后业绩变脸频现。今年一季度，就有34只新股业绩变脸亏损。

新股上市后，就迫不及待地高比例再融资、盲目投资，甚至通过向海外投资，转移财产。据媒体报道，乐视网大股东股权减持变现后，大比例质押股权融资，恶性投资，资金链断裂，董事长卷了50亿去美国，负债累累，留给了公司一付烂摊子。又如，万达自2012年以来，对海外资产扫货32笔、2500亿，而从2015年以来，9次甩卖国内资产680亿，还欠银行贷款2000亿。仅本周，就卖掉了13个文旅项目的91%权益，76家酒店100%股权，合计640亿。而已成空壳的万达商业，竟然还在IPO排队列68位，谋求上市。

新股上市后，大量资金闲置，脱实向虚。如从2016年以来，270家上市公司购买高回报的理财产品，金额达1.07万亿之多，占新股筹资的56.6%。其中8家上市公司耗资100亿以上。

新股上市后，很多公司大股东就不思进取，只想着制造题材、搞高送转、拉高股价、再融资。然后就是坐等解禁期一到，就顶格减持、清仓式减持。今年上半年就有781家上市公司、2278次减持股份，共抽取962.6亿元，占上半年IPO总额1253亿的76.8%。

对上述上市公司的种种乱象，监管层的监管极其不力，严重地失察、失责、失职。但是，他们至今仍未有“本领恐慌”的危机感。

6、阻扰国资改革和并购重组，使国有和民有资产严重贬值。

这一年来，监管层把发新股作为自己的首要任务和政绩所在，却对全球资本市场最有活力、最有效率，能提升上市公司质量，拉动经济增长的国资改革和购并重组，以打击“忽悠式重组”的名义，却采取了层层设防、规规阻扰。

这不仅使今年上半年国资改革和购并重组的案例大幅下降，违背了中央提出的“2017年是国资改革落地年，大见成效年”的战略部署，而且国改股和购并重组股的股价普遍被腰斩，拖累了改革重组进程。

如亏损2年的三爱富，停牌价时是13.86元，但央企受让其20%国有大股东股权时，转让价则高达20.26元，国有资产大幅增值。而如今国资改革股的股价普遍跌到了10元以下，民企重组股的股价普遍只有5元——8元。在这种情况下，如果进行国资改革和并购重组，必将导致国有资产和民有资产的严重流失。

而把国有企业做强做大，则是我党的执政基础。阻挠国资改革和购并重组，就不仅仅是经济金融领域问题，而是政治问题。对此，监管层理应有深深的“本领恐慌”危机感和负疚感！

7、口号式、谩骂式、运动式的监管，不断摧毁市场的信心。

按制度、按市场规则和手段加强监管，这对维护资本市场的稳定、保护投资者合法权益，无疑是必须的。

但是，这一年来，人们看到更多的是口号式、谩骂式、运动式监管。如“妖精”、“害人精”、“野蛮人”、“土豪”、“即将通向牢狱之门”“打击温州帮”。又如，“6月底前必须完成金融去杠杆，清除违规资金”的强制规定等。

每一次这样的监管，都是搞突然袭击，总是引发市场连续的恐慌性暴跌，股市下了一层又一层，中小投资者总是最受伤。人们将这种平时放松监管，等到问题爆发时再搞运动式监管的做法，形容为：就像“冷不丁地在密麻麻的人群里放鞭炮，对沙漠中艰难行进的队伍里突然断水”那样的残酷无情！

二、27年中国股市从来没有体现“人民性”。

在华尔街证券交易所大门内的铜牌上刻着：“美国证监会的宗旨，要像扶七八十岁老太太过马路那样，小心地保护中小投资者的利益。

中国的监管层，虽然每文、每会必提：“要保护投资者，特别是中小投资者的合法权益”，但是，结果往往成了空话。

不妨细数如下：

1、用史无前例地扩容大跃进和供严重大于求，使股价不断下跌。

新股上市后，流通的只是一小部分，股价必然高企，其3倍或9倍于流通股的大小非，在1年和3年后，就会毫不留情地抛向了市场，1元成本的原始股，就像几百几千把尖刀，刺向了高价持股的中小股民，让上亿散户、上亿家庭、数亿家庭人口越套越深，财富不断缩水。

2、拥有信息优势和资金优势的国家队，一再发中小投资者作为对手盘。

例如，去年创业板高峰时，国家队高位获利出清了中小创的股票。随后在南车北车合并、中字头股票暴炒时，国家队在高位获利了结了中字头股票。今年4月，在雄安概念股连续6个涨停板的高位，国家队又获利了结了京津冀的股票。

于是，国家队在去年仅亏5%、今年一季度已经盈利的基础上，二季度又获利784亿。再加上网下巨量配售新股的丰厚利润，使以救市为使命的国家队，不仅早已解套，而且获利不菲，不断地割中小投资者的韭菜。

3、国家队救市仅流于形式，粉饰太平，而陷广大中小投资者于更大的苦难。

虽然现今上证指数已收复了3200点。但是，广大中小投资者持有的1800只创业板、中小板、以及中小盘股票，比2016年2月2638点时的价位还要低。

而这些投资者，正是20多年来为改革开放、为90年代末股市为国企扭亏服务，为发展新兴产业，为中小板和创业板从无到有，中国股市的稳定发展，尤其是在2015年夏股灾时，响应国家号召，为国奋力接盘，作出巨大贡献的最可爱的人。请问，国家队为何只救50指数就算完成了救市任务，而置广大投资者的利益不顾呢？

4、违背市场自由交易原则，违背裁判的公立立场。

对市场该炒什么、不该炒什么，应该体现自由交易原则，监管层不该做窗口指导。

实际却是：不断进行强大的舆论指导，反对中小投资者对小盘股、高科技股、高成长股、资产重组股的风险投资、投机的偏好，不准“炒小、炒新、炒差、炒题材、炒概念、炒重组”等，强调买大盘蓝筹股、买50指数成分股。

其结果，就导致了“漂亮50”和“要命3000”结构性分裂，使早已亏得惨不忍睹的广大中小投资者所持股票，一次又一次地被腰斩，跌幅70%——80%的中小创股票比比皆是。

5、市场强烈要求建立的集体诉讼制度，迟迟没有下文。

市场充斥着造假和信息欺诈的公司，其违规被查后，上市公司违规者最多罚款60万元，而吞进的巨额利润却不再吐出来。

由于没有集体诉讼制度和经济赔偿，致使上市公司违规越来越胆大妄为。即便宣布退市的公司，监管层也仅是一纸命令而已，而没有对如何让造假者、违规者去赔偿中小投资者，作出制度安排，广大投资者始终是违规者任意宰杀的羔羊。

6、“驱逐散户”的口号及其恶劣。

当股灾跌到4.0版的程度，广大投资者处于水深火热之中时，近期一些抱团取暖，炒上证50指数的人，却放出了新的论调：

“今后，中国股市只有上证50指数（50只）和沪深300指数（300只），以及MSCI指数（222只）能涨，90%的股票都将被边缘化”；

“中小盘题材股下跌才刚开始，今后要港股化，跌到只有几角几分”；

 “当前股市的调整，目的就是要教育散户、驱逐散户、消灭散户”；

“能够幸存的中小投资者，只能早识时务，尽快来买上证50股票”。

对此，监管层应该有强烈的“本领恐慌“的危机感和愧疚感。好在，本周，终于听到了监管层提到，要保护上以散户、上以家庭、数亿人口的利益，体现股市监管的”人民性“了！

 三、“人民性”的新提法值得重视。

    证监会党委学习全国金融会议精神的统发稿，给市场带来了新的希望：

其中有新意的是：

    “加快修复和净化资本市场生态”，意即要尽快修复股灾，走出中国股市连年熊冠全球的怪圈。

    “更加注重上市公司质量”，包括新股质量和通过购并重组提高整个市场上市公司的质量。

    “进一步疏通和规范各类资金进入资本市场的渠道”，意即非但不再对股市去杠杆，清理各类通道业务资金，反而要打通渠道，引进新增资金。

“推动经济结构加快转型”，这便是金融工作会议“国企要加快存量重组、增量优化、动能转换”，“把国资国企改革作为重中之重”的精神相一致，表明下一步重点是推进国资改革和购并重组。

“强化和完善退市制度”，我（公众号：李志林）认为，必须以建立集体诉讼制度、经济赔偿制度作为前提。并且也应考虑中国特色，通过国资改革和购并重组来作为实现退市制度的一个重要手段。

“保护好投资者尤其是中小投资者的合法权益，是资本市场监管工作人民性的具体体现”。

其中强调的的“人民性”，是27年股市，也是建国68年以来，中国舆论宣传中的第一次（以前只提党性、阶级性，而不准讲人民性）。“人民性”的这一突破几十年禁忌的全新提法，绝不是刘士余主席所能讲得出来，应该出自最高领导之口。

如果证监会学习会上的这些新内容，能够真正落实及的话，那么，中国股市走上长期慢牛轨道，则有望矣！

从基本面看，上半年经济增长出人意料地轻松达到6.9%，这是牛市最重要的基础。

从市场面看，供给侧改革去过剩产能——煤飞色舞——原材料涨价——农副产品价格上涨——消费品零售价格上涨——资产价格上涨——房地产价格稳中略降、调控有效——大盘低价股率先大涨——结构分裂、一九现象走向极端——多数投资者信心崩溃、陷入绝望——沪市成交量超过深市等。这些是股市进入牛市的先兆。

本周不仅补掉了4.17留下的3229点——3238点的调控缺口，而且在3230点上方连续收盘3天，在3200新平台上累计收盘了74天。尤其是本周出现了持续的放量上涨，全周日均成交量达到4800亿，7月19日中阳线携量5245亿，已明显大于5月25日和6月7日中阳线时4287亿和4557亿的量。

预计下周，大盘将在3250点上下震荡洗盘、充分换手，但围绕着中期业绩大增，低估值、高成长的二线蓝筹股，中小盘高成长低价股这三条主线，个股行情将彼此起伏。