智谷趋势按：诸多迹象表明，人民币资产已有泡沫，大佬与大资金正纷纷入手美元资产。但巨大的悖论是，中国的发展以及战略意志不得不建立在这样的泡沫上，独特的财富逻辑与国家逻辑，使得对内贬值对外升值成为一种上瘾的危险游戏。一方面，人民币资产泡沫出现，很多机构和个人开始大规模对境外投资，分散风险；但另一方面，由于中国仍然倾向于维持资产泡沫，加上增长潜力大，所以仍然会涌现一些绝佳的投资（投机）机会，让很多钱舍不得离开，甚至离开之后，重新回来“火中取栗”。这篇文章的分析，有助于你对这场游戏有个清醒的认识和决策。

◎ 文 | 刘晓博

最近几天，在阅读财经新闻时，多位企业界、证券界大佬在不经意间表达的观点，深深触动了我。概括起来是这样的：人民币计价的资产明显高估了，但这种高估或许还能持续一段时间。但从战略布局上看，大资金无疑需要配置美元、欧元等计价的资产了。

第一个引起我注意的是陈小鲁，他最近被一家媒体称为“安邦保险的实际控制人”。随后，他在接受财新记者采访的时候，对此进行了澄清。在这篇报道里，记述了他跟安邦保险董事长吴小晖说的一句话：“记得他大手笔收购招商银行时，我还告诉他，你现在有钱了，不能烂在一个锅里。现在中国经济下行，美国经济复苏，要购买美元资产。”

凑巧的是，今天（2月3日）各媒体都报道了一则消息：安邦保险集团对美国纽约华尔道夫酒店的收购已获得美国外国投资委员会(CFIUS)正式批准。至此，安邦保险以19.5亿美元（约120亿元人民币）收购纽约华尔道夫酒店已成定局。华尔道夫酒店，在某种意义上可以称为“美国的国宾馆”。

第二个引起我注意的是王石，他近日在接受财经网采访的时候说：中国房地产市场已经出现了明显的泡沫，现在二三线、三四线城市问题非常大。但是不是泡沫会破，就未必了。因为中国经济还在增长，现在刚刚放缓，现在还在城镇化的过程当中。为了分散风险，万科未来将分配15%到20%到国外投资。

第三个引起我注意的是海通证券首席经济学家李迅雷，他近日表示：中国未来 10 年仍将是个人投资者主导的市场，由于个人投资者的知识结构和投资理念普遍存在缺陷，加之资本市场的融资管制存在，这就导致估值偏高和估值扭曲的现象长期存在。

如果再联系到李嘉诚持续了将近两年的“脱亚入欧”，以及去年11月和12月因为股市火爆，带来的“境外对华直接投资”的大反弹，就可以发现在中国当前投资领域，存在的一个巨大悖论：人民币汇率被高估了，人民币计价资产也普遍出现泡沫，所以很多机构和个人开始大规模对境外投资，分散风险；但由于中国仍然倾向于维持资产泡沫，加上增长潜力大，所以仍然会涌现一些绝佳的投资（投机）机会，让很多钱舍不得离开，甚至离开之后，重新回来“火中取栗”。

其实我等小民，也能体会到这种悖论。比如现在人民币开始出现贬值倾向，如果你在海外没有投资能力，也没有孩子到国外旅游，你兑换外币最大的用途只有一个：避险。但人民币很难在2015年贬值超过10%，换成美元利息极低，投资渠道也非常少。换句话说，只要你在股市上抓到一个涨停板，就可以不在乎人民币贬值因素。所以，很多人对换不换美元进退两难，陷入悖论。

为什么存在这个悖论？我在此前的文章中曾经说过，维持资产泡沫，是过去10多年中国经济超常规发展的最大动力。有了资产泡沫，大家通过银行贷款为杠杆，拼命买房子，城镇化迅猛推进。在这个过程中，政府获得大量卖地收入，开发商赚得盘满钵满，官员GDP成绩单非常靓丽，买房者个人资产陡增。说实话，这种游戏让人非常上瘾。在这种背景下，人民币必然是对内贬值对外升值的，其结果也让人目瞪口呆：中国的GDP从接近日本到变成日本的两倍，只用了四五年时间（人民币升值，日元贬值，中国经济增长迅速）。

10多年资产泡沫玩下来，中国形成了两个阶层：从个人的角度看，是“买了房子的”和“没有买房子的”；从行业角度看，是“搞房地产和金融的”和“搞制造业的”。

多年积累的泡沫，当然不能一针挑破，若如此则基本上是“玉石俱焚”，就连“没有买房子的”和“搞制造业”的“过去10多年的利益受损者”，也无法接受这种结局。更何况政府还有能力维持一段时间的资产泡沫，毕竟中国政府是最强势的政府，拥有我们这个国家全部土地的产权，有强大的征税权和印钞权。当然了，我们还有一个庞大的市场，一个尚未完成的、人类历史上规模空前的城镇化。再加上外汇管制存在，资产泡沫难以外溢，所以，你简单套用西方的经济学理论，是无法看懂中国的。

从李迅雷的只言片语，我们可以猜出，他对未来真正意义上的IPO注册制基本上不抱希望，也不认为10年内可以实现人民币自由兑换，所以中国股市才能在未来10年里“自说自话”，维持畸形估值。

我的观点跟李迅雷略有不同，我认为没有真正经济增长为支撑的资产泡沫，不能维持太久，最多还能维持3到5年。如果中国不能启动民间创业、创新热情，让实业焕发活力，那么3到5年之后，资产泡沫必将破裂。上述悖论，将通过一场危机自动终止。但如果改革获得成功，危机则有望顺利化解。