蓝正威：地产债务，美元资本与金融衍生

点击：4019 作者：蓝正威来源：昆仑策网【原创】发布时间:2019-08-18 07:52:35

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地产债务，美元资本与金融衍生，仿若一座摇摇欲坠的纸牌大厦。

经济的变革终会到来，这已然是不可逆转的趋势。然而，危机究竟会怎样演化？危机会向何处发展？欲推演危机的方向，我们首先必须提出正确的问题。金融的本质，是人的活动，想弄明白这里会发生什么，需要的是分析清楚——什么人要干什么事？什么阶层各有什么利益？各阶层和阶级各会有什么动作？这些才是事件发展的关键。

故我们真正需要问的，是如下问题：

1、危机前，国内资本势力各阶层会怎样做？

2、11条下，美元资本主要会做什么？

3、各势力共同作用，会形成怎样的局面？

能回答这些问题，我们就能看到危机发展的全貌，因为危机的本质，不过是人的博弈，集团与阶层的博弈，看清了人和阶级，也就看清了一切。

所以对于深处其中的我们，我们也许不能一来就改变什么。但是，我们应当努力统一思想，为即将到来的变局做好准备。所以在此，我发起这个讨论，望与志同道合的人们共同探讨。

一、国内：利益集团的困境与对策

面对危机，国内利益集团最根本的目的概括起来就是：自保。这将是他们一切行为的逻辑起点。

国内尤其是地方利益集团当前所面临的最大矛盾，就是巨量的债务无法向下转嫁，尤其是中央住房不炒的政策，实际已经几乎堵死了他们通过房价将杠杆转嫁给中产的可能性。然而，地方财政的压力一直都在，如果钱还不上，未来地方甚至有可能陷入动荡。所以，他们必须做出选择—通过金融衍生工具，转嫁风险。

目前我国金融衍生工具大体可分为两类，其对应的使用群体也分为两类：

1、金融利益集团——ABS，CLO

这种衍生工具其实就是08金融危机时美国的MBS和CDO另一种，本质上都是把债务打包评级然后出售给其他不知情的人，是一种转嫁债权风险的手段。

如今在我国，主要乐于使用这种工具的，是银行、信托、金控等持有大量房地产债和地方债的金融平台，他们急于脱手手中持有的大量不良贷款，其中以地方城投债，房地产企业债为主，这些债他们很清楚可能成为死账，所以需要通过ABS或是CLO进行打包然后卖出，从而使债务风险转移出他们的资产负债表外。

这是我国最基本的一种金融衍生，其虽然看上去破坏力不大，但其实隐患巨大。我们首先要注意一下几个特点：

（1）这种衍生工具只能使作为融资平台金融类机构避险，而不能替负债方转移债务。所以如地产集团、城投公司一类负债主体，不会以此为主要脱身方式。（他们会选用的，是CDS和CLN）

（2）当前这种衍生工具已经可以将CDS或CLN这类高风险的对冲工具打包在内（合成型CLN），这将导致巨大的对赌风险也可以随着这种东西的卖出而转嫁扩散，这完全可能带来系统性风险。

（3）虽然房地产债务已经明确可以被ABS打包出售（公开发行），然而各地的城投债和地方债却按规定不能打包公开发售，所以一般都转到了私募ABS市场发行，有很强的隐蔽性，所以当前这种债券的规模其实很难被统计。

直至去年，我国公开发现的ABS规模已达1.4万亿元，如再加上难以统计的私募则将更为庞大。这种类型的衍生工具虽然还不能直接引发危机，但却可以扩散危机，而金融利益集团为了自保，定会不遗余力地撇清自己同这些不良资产的关系，在这种行为逻辑下，已然巨大的风险会继续被他们扩散下去。

2、地方和房地产利益集团——CDS、CLN

这可能是这次金融风暴的主体。

对于地方和房地产利益集团而言，他们的天量债务想还上已经几乎不可能了。所以，他们必须找到保住自己已有资产的办法，那就是通过CDS或CLN进行对赌，向同阶层转嫁风险。

CDS和CLN本质上都是一种对赌机制，只是CLN还能直接以票据的名义卖给其他投资者，这种东西在我国使用，说白了就是给即将违约的债务上个保险，然后把赔偿责任卖给不知情的人，债务一违约，买方就莫名成了赔偿者，这种恶性机制的风险可谓是极其巨大。

然而对于我国地方以及房地产利益集团，眼下要保住自己的资产，这种东西已经成了唯一的办法，通过加害他人而求自保，这同样也是资本的本性。

这种金融行为可以说是最危险的行为，观察其全貌，我们还应注意一下几点：

（1）其对赌性质的交易规则，可使原本的风险迅速扩大数十倍，十万亿级的基础债务，可以轻松衍生出百万亿级的风险敞口。

（2）各大负债的地产公司，都将可能通过券商间接成为自己债务的空头，从而通过CDS或CLN同别人赌自己不违约，以害人求自保。

（3）在我国的互求自保的资本圈子里，再也还不上的地方债以及城投债很可能只会作为卖出的CDS/CLN的标的，将这种保险责任卖给投资者，也就是说，通过与投资者赌地方债不会违约，把对冲风险转给投资者。

（4）无论是CDS还是CLN，都可以用ABS或CLO为名打包出售，也就是说，普通投资者同样可能在毫不知情的基础上承担这种天大的风险。

（5）由于这种对冲机制本身具有的互害性，大资本圈由于都仰仗其自保，往往可能根本注意不到这种衍生交易的规模和波及度，极其容易在违约潮来临时形成一片混战。因此整个市场都可能在自我逃避中忽视这种风险。

当我们分析清楚了这几点，我们其实已经不难发现一个木已成舟的事实：

对地方地产利益集团而言，在已成规模的对冲机制下，地方债最终违约，危机最终爆发，才最符合他们的利益，至少他们可能都是这么看的，这是个可怕的结论，但却是唯一合乎逻辑的解释。

所以，当地方债最终违约，纸牌大厦的坍塌也就开始了。

3、缺乏的一环与美元资本——SPV

其实就当前来说，我国金融的系统性风险已经非常巨大了，但仍有一个环节较为缺乏，那就是负责承担发行这些证券和期权的特殊目的中间商——SPV。

这种中间商在ABS或是CDS交易间，负责打包和发行这些期权的中间商。这些中间商承接着银行卖给他们的债务，发行着以此为标的的期权，本身如果市场繁荣，他们会很赚，但当市场风险巨大，他们也得承担这种风险。所以SPV作为中间商，实际上承担了银行的破产隔离带，这其实是一个高风险高回报的位置。

在我国，其实行内早已知道目前债市的风险，所以愿意去当SPV的人并不多，这也导致了我国CDS/CLN的风险一时还不会扩散得如美国08年那样大。但当前的既得利益者又急于转嫁自己的矛盾，所以他们必须要有人来承担这种风险。

于是乎，国内无人时，他们便把目光投向了美元资本，投向了美国。“11条”中的许多条款，就是针对着这一点的，因为这种中间商，实际上是这种杠杆和风险业务的关键节点，控制了节点，就可以进一步扩大系统性风险，这也正是他们最根本的目的。

其实，近年来我国在金融领域的一系列具有卖国特征的改革措施，其背后真正所对应的现实，实际上是经济领域及各地当权的自由派，面对着自己所铺下的巨债摊子无计可施，从而以牺牲国家的代价引进美元资本的方案，以求资产自保，无非如此而已。

而处于这种对冲交易关键位置的SPV，风险大，局内人很少会愿意去担风险，这个时候美国资本进来说他们可以担，对资产阶级而言，何乐而不为呢？

然而，他们真的知道美国人想干什么吗？

二、制乱、抄底——美元资本的总目的

当前我们如要分析清楚美国势力和美元资本在这次经济风暴中的作用，须注意其最根本的目的其实分为两方面：

1、进一步扩散我国的系统性危机，并最终引爆我国的金融危机乃至经济危机，从而实现抄底。

2、通过操控我国境内的金融衍生，直接转嫁其国内自身的巨大经济风险，让中国为他们即将出问题的经济风险买单。

这两方面的目的，已然被早已潜伏的美元资本糅合在了其一系列金融操作当中，在我国经济这座纸牌大厦的搭建和摧毁中，美元资本将起到一个最终引爆者和抄底收割者的作用。

而为了达到这个目的，他们主要的战术选择，就是通过控股的券商银行，以及作为要点的SPV，将我国已有的巨大对冲性风险，通过金融衍生进一步放大扩散，以导致最终的爆发力度能使我国完全无法承受，从而再进入并最终实现抄底收割的目的。

这是一种极其阴毒的战略，而且早已在实施当中，前日我国通过的争议巨大的“11条”，以及大量为美元资本背书的ETF的引入，几乎处处都体现着这样的战略和战术选择。

而这种选择的背后，则是美国自身火烧眉毛般的债务风险，这些风险如不能化解，其赖以为生的美元环流可能都会受到影响，这样的转嫁既是他们的既定战略，也是没有办法的选择。

开弓没有回头箭。

1、“11条”，制乱和抄底的制度基础。

干任何坏事都需要打基础，“11条”，就是这样的基础。当看过了这个文件，但凡有识之士都能知道这是要给美国控制我国金融的条约，这毋庸置疑。但他们具体要怎么做呢？为什么要选这种方法呢？只有回答了这个问题，预警也才是有意义的。

在此，我先开门见山提出我的观点：

“11条”的根本目的，在于借控制我国金融市场中的关键节点——券商、理财公司作为SPV性质的中间商，在他们的主导下更大规模地扩散我国债务风险，并将美国国内巨大的债务风险转嫁给我国，从而在危机集中爆发时彻底摧毁我国金融和经济安全的根基，从而实现抄底收割。

那么，他们具体打算怎么做呢？

在这里我就不一一再展示“11条”的全部细节了，在此只做归纳。概括成关键词，“11条”其实可分类归纳如下：

第一条，要的在我国进行债券评级。

第二至四条，主要瞄准的是理财公司。

第五条，主要瞄准货币兑换市场。

第六至八条，主要瞄准保险公司。

第九条，普遍在证券市场提前获得权力。

第十和十一条，瞄准的是债市的通行牌照和投资环境。

归纳总结后，其实不难得出结论：

美国方面金融攻击的主要战场，是债市，这个我国经济最危险的领域。

而且将使用的方法，主要是利用控股的理财公司，将其作为金融衍生的中间商，一方面扩散风险，一方面将自己国内的烂账输入我国，转移风险。

那么，他们的具体手法是什么呢？

2、空头资本的具体计划

当前这些美元资本可能的具体操作手法，言简意赅的说，分为如下几步：

（1）通过控股的国内券商或理财公司，将其作为金融中间商的SPV，直接去承担国内资本不愿意承担的风险——接手更大量高度威胁的地产债、城投债以及各种对冲性质的CDS/CLN，将其用各种办法复杂量化打包到市场上的ABS和CLO当中，不断用几乎指数级的方式大量向市场隐藏扩散这种对赌风险和偿债风险。

（2）在这个基础上，通过大量引进包裹着美国企业不良贷款的ETF（这个东西规模已经不小了），将美国的巨量企业的不良贷款和CDO，通过更复杂的量化打包，在国内市场发售，让国人承担风险。

（3）通过其控制的评级机构，同其控制的券商联合，一方面继续发行高危的CDS/ETF/ABS合成打包的金融产品，并通过评级机构给其赋予很高的评级（表示证券安全），然后再在这个基础上再进行平方式打包，然后再将更危险的这种产品扩散到市场的各个角落。

在这个过程中，由于美国资本现已取得了债券市场的A类牌照，更有政策的保驾护航，其一切的活动都将是畅通无阻的。另外这些外资同样也取得了货币经纪公司的控制权，也就是说，针对人民币汇率的暗棋也即将部署完毕。

那么，他们这样所能达成的效果是什么呢？

三、后果：坍塌的纸牌大厦

其实大家已经不难猜到后果会是什么了，该来的究竟还是会来。但是哪怕如此我们也应当尽可能准确地去预测具体会发生的问题，否则概略性的预测，恐怕会失去意义，事情的转机，也许恰恰就在细节里。

在上面的分析中，国内外的利益集团所采取的措施已经都明确了，那么他们接下来各自的动作就不难预测了：

1、龙战于野的利益集团

首先是我国的地方利益集团，他们在危机前必然已经持有了大量以地方债、城投债为标的的CDS/CLN，都想着通过地方债违约，使对赌机制生效，让别人担自己的风险，从而按赔率收钱，保住地产资本。其实从这里开始，衍生品对赌规则，决定了很多资本家内部，已然会处于一种隐性敌对的状态。

但是核心圈子依然需要地方债全面违约，才能用衍生工具自保，所以这件事情上他们应该是有默契的。

然而，由于所有资方都有融资需求（需要钱来保证债期内房价不崩），在美国资本主导的债券市场上，这些利益集团多多少少都会持有很多CLO或ETF类证券，也就是说除了极少一部分同美元资本关系特殊的人以外，绝大部分利益集团内部的资本都会互相持有这种带有对冲炸弹的金融产品，并且他们都不一定知道这个炸弹赌局的对家是谁。

那么，当他们最终选择让地方债违约，以启动自己的CDS/CLN的对冲机制时，市场上海量的ABS/CLO以及合成型的CLO会立即发生连锁反应，因为无论是债务还是衍生品，都被天量复杂打包到了一起，一者崩塌，就会立即带来核裂变式的链式大崩盘，这种系统性坍塌会蔓延到社会的每一个角落，每一个这种证券的持有方都会在顷刻间倾家荡产，金融机构、银行都有可能关门歇业。

而对于这些资本利益集团而言，除了一小部分同美国人混的太好而置身事外的以外，绝大部分都因为互相对冲，而实际上成了一种敌对状态，这是龙战于野的时刻，原本团结的利益集团，这时不过是一盘散沙。

2、兴风作浪的美元资本

其次再说美国资本，当他们将局渐渐布好，他们既可能等待地方债违约，也可能使自己的ETF先违约，这都一样能引爆一众的合成CLN，从而形成链式反应，引爆系统性大危机。

而当多米诺式的坍塌四处蔓延时，为了扩大风险，他们甚至会使一部分SPV直接破产，这样更多的债务都会被引爆，风险则被转到了银行。

在违约潮中，巨量的企业都可能因为持有着舶来的ETF而承担了美国企业的债务风险，这也是美国人的第一个目的，先转嫁眼前的风险，但这对他们而言，还远远不够。

所以在这种大爆炸中，甚至连保险业，还有养老金，都会被美元资本在精心的设计中卷入到这种大坍塌当中，这会导致社会动荡，确实，但美国人本来就是这个意思。

灾变过后，人民币的汇率，我国资本市场的价值，银行金融机构，这些可能都会出大问题，而对于那些潜伏的暗棋——美国的货币经济公司而言，这就是登场的时候了，他们将以当年收割俄罗斯经济的方式，将我国经济洗劫一空。当然这还没发生，但是如果事情的走向，真的走上了美国人预设的轨道，那么发生和崩溃，就几乎不可避免了。

四、反思：危与机

行文至此时，香江之畔的暴乱，仍然在一步步的升级当中。这也许就是我国将步入新时代的前奏。太平的日子终将走到尽头，空前复杂的局面，终将来临。

所以，我们应该明确的为未来可能发生的风暴定性：