刘姝威 中央财经大学财经研究所研究员、中国企业研究中心主任

　　原题：股市是投资场所非赌场 股灾须问责

　　一、股市是投资场所

　　股市是为实体经济直接融资，为实体经济服务的场所。居民资产的配置应该包括合理比例的股票。股票可以作为长辈留给子孙后代的财产。所以，股市是投资场所，长期持有优质股票的投资收益应该是最大的。

　　8月28日中金所宣布自2015年8月31日起，对沪深300、中证500、上证50股指期货各合约单日开仓交易量超过100手的，认定是单日开仓交易量较大的异常交易行为。自2015年8月31日结算时起，将沪深300、中证500、上证50股指期货各合约，非套保持仓的交易保证金全部调整为合约价值的30%。

　　股指期货是一种风险很大的金融衍生工具。如果监管部门对股指期货的风险控制不足，股指期货对市场会有破坏作用，而不是避险作用。中国股市不同于发达国家的股市，中金所也不同于新加坡交易所等外国同行。中金所面对股票市值在世界名列前茅的A股市场，中金所对股指期货的风险控制也应该有别于其他国外同行。在中国股市经历两次罕见的暴跌之后，减少股指期货的投机机会有利于股市的稳定，中金所也可以乘此机会完善股指期货的风险管理。

　　有人说：“如果没有股指期货，那么，只能卖现货了。股市还要暴跌。”如果这些人想要在A股市场卖出贵州茅台、格力电器、福耀玻璃……股票投资者会感谢他们的让利行为，因为这些股票的股息率已经超过银行存款利率。如果这些人想要卖出垃圾股票，那么，不会有人为他们接盘，因为这些垃圾股票本来就不值钱，早就应该退市了。这些人抛盘垃圾股票会加速这些垃圾股票的退市。少了些股指期货交易量，中国股市还会发生6天暴跌1000点的奇观吗？我们拭目以待！

　　二、股市不是赌场

　　中国股市充斥着投机风气，好像一个官办赌场，这是事实。2015年上半年投机者利用证监会的场内融资以及场外非法配资等“杠杆”推高股指，然后，再利用股指期货做空，引发股指暴跌。投机者不论是利用“杠杆”做多，还是利用股指期货做空，都赚得巨额利润，同时，这些投机者已经把中国股市搞得近乎崩溃，股民对股市失去信心，对政府失去信任。

　　中国股市充斥着投机风气不能归咎于人性的贪婪和中国人“好赌”，而是证监会纵容了投机者的贪婪和赌性。证监会官员对证券市场违法违规行为的软弱和妥协，甚至同流合污，造成中国股市投机猖獗的乱象。

　　2015年6月15日中国股市开始暴跌，7月6日政府开始救市后，投机者竟敢发“国难财”。自8月18日连续6个交易日股指暴跌1000点。股市第二次暴跌让股民失去信心，甚至出现对政府的信任危机。如果我们不能尽快地扭转中国股市的混乱局面，那么，中国股市是否可能发生第三次暴跌？

　　三、股灾必须问责

　　要扭转中国股市目前的混乱局面，我们必须要对这次股灾问责。只要这样才能恢复投资者的信心和对政府的信任。

　　（一）证监会没有把“两融”控制在安全的范围内

　　就股市融资余额占股市总市值的比率而言，在2008年次贷危机之后美国一直低于2%，日本长期低于1%，目前中国台湾1%左右。

　　在开放“两融”业务前，证监会官员应该清楚外国的经验教训以及股市融资余额占股市总市值比率的国际参考值。为什么证监会没有把股市融资余额占股市总市值比率控制在安全范围内？是证监会官员不称职？还是渎职？还是故意所为？

　　（二）政府有关部门没有及时制止和严惩场外非法配资进入股市

　　利用恒生电子等软件商提供的HOMS系统等非法进入股市的场外配资是这次股灾的导火索之一。

　　1、HOMS系统等与券商接口，任何人和资金不需要身份证等证明，就可以通过HOMS系统隐身进入股市，其股票交易记录“阅后即焚”，股票交易不会在HOMS系统中留下痕迹。

　　对于以上问题，如果证监会及时切断HOMS系统等与券商接口，并且及时报告国务院，请求政府相关部门配合证监会共同制止和严惩场外配资非法进入股市，也许这场股灾就不会发生，至少股灾的破坏力不会这么大。

　　对于以上问题，证监会是没有及时发现？还是发现之后置之不理？还是受利益集团的挟持，听之任之，甚至同流合污？

　　2、银行借款给信托公司，信托公司通过HOMS系统以伞形信托的形式将信托账户拆分成多个独立的账户单元，高杠杆配资给客户独立从事证券交易。

　　对于以上问题，银监会是否及时发现了银行资金已经通过信托公司变成非法进入股市的场外配资？为什么银监会没有及时制止银行资金参与非法配资？监控银行的资金流向和用途是银监会重要的监管工作。

　　3、工商管理部门是否监管和及时制止了配资公司使用HOMS系统等吸引中小投资者使用高杠杆的场外配资购买股票？这些配资公司在工商管理部门注册了吗？配资公司的经营范围合法吗？

　　（三）追查利用虚假信息吹高股价减持套现者

　　2015年上半年，中国股市近1300家上市公司大股东及高管减持股票市值近5000亿元。2015年6月仅上半月，上市公司高管减持市值总计已达1600亿元。

　　减持套现的上市公司大股东及高管是这轮牛市最大的受益者。这群人大规模减持套现，引发了股市看空的情绪，成为这次股灾的导火索之一。

　　有的上市公司自从上市以来现金分红总额1亿元，但是一次性减持套现达几十亿元。有的上市公司连利润和现金流量的来源都说不清楚，依靠庄家和上市公司连手“讲故事”，把股价吹高，然后，大股东在股价高位巨额减持套现。

　　表面上，上市公司大股东减持套现符合现行法律法规，但是，利用虚假信息，吹高股价，在股价高位减持套现，违反了法律法规。再次引用一位投资者的话：“IPO的目的是为了支持公司发展，而不是为了大股东在股票发行后减持暴富走人。”

　　证监会应该追查和惩处利用虚假信息吹高股价，然后减持套现者，否则，不足以服民心，也不利于股市的稳定。

　　（作者是中央财经大学中国企业研究中心主任；来源：金融界）