刘川：股灾的成因与如何救市（修改稿）

  

 

一，关于定性：

 

中国A股在过去的两周中，以6月15日上证综指5178点，至7月3日（周五）收盘3686点，累计回调1492点，接近1500点，跌幅超过超过40%，市值减少超过1万亿元人民币。在这么短的时间，跌得如此之深，几乎没有回头之势。可以确认为股灾。

 

二，股灾的直接成因：两融与衍生产品的杠杆效应

 

1，两融业务（简称：两融，即融资融券）自2010年3月31日正式开通，股指期货交易自2010年4月16日正式启动交易，中国最高级别的衍生金融产品------指数期货的杠杆交易进入市场，两融业务对杠杆的放贷，彻底改变了投资的生态环境，操作风格更趋向投机。

 

2，自2015年4月以来，两融业务倍数放大倍数至1：2.5，使指数期货的杠杆效应继续放大，给做空方提供了大量的资金翘动市场。

 

3，2014年11月17日开启沪港通，境外大投行可借已有的OFII长期在低位吸收股票实物，累计超过1300亿美元，再境外以杠杆交易方式，从高位做空指数期指。

 

4，当股指暴跌，强制平仓制度迫使大量高成本两融的客户，不断卖出平仓，特别是当4000点失守，境内机构投资者生死线上卖出，股票型基金在客户大量赎回的压力下，也不得不卖出股票，兑付给客户。金融踊跃踩踏出现，机构投资者暴仓超过以往任何时候，令本周下跌势力量更凶猛。

 

三，股灾的深层原因：监管者的错误理念、错误政策、理论界的无知

 

1，西方经济学理论对政府最高监管层的直接影响。周小川先生从上任至今，都是西方主流财经杂志、世界银行、亚洲开发银行的宠儿，多次荣膺“最佳央行行长”等美誉。其上任之初，提出了“金融生态工程”，包括汇率、利率、衍生金融产品等改革和创新，其实并非什么创新，只是照抄西方的样板。历经十三年，他以及其他金融监管层的同道伙伴，已经把中国的金融生态改造得没有防火墙，极易受境内外狙击，金融风险暴露无疑。

 

2，人民币汇率在2005年7月21日启汇改以来，中国政府没有采纳“蛇状爬行（snake -scrapping）”升值的建议，接受美国的压力，快速升值，促使中国制造业与相关产业失去国际竞争优势，做工厂的不赚钱，并导致人民币对外升值，对内贬值，市场投机成份增加，产业资本转向金融市场。根据经济学常识，通胀与市场投机有正向的相关性。而两融和衍生产品的诞生，加速了投机规模的倍数效应。

 

3，舆论界的无知，也是导致从政策与舆论一面倒地鼓动百姓入市，直到股市上了5000点，官方媒体还在发出类似安民告示的社论，称“股市还在半山腰”。甚至令民众与政府对市场的犹豫完全解除，大胆地入市呢？！

 

4，理论上的问题，也给现实带来巨大的影响和疑惑。十八大以来，关于如何介定“资源”这一概念，理论界一直没有认真的思考和充分讨论过。对经济与金融而言，资金是一种资源，市场需求是一种资源，市场本身也是一种资源，它不仅仅是一个交易的平台。一国的人口、领土、空域、政治统一的程度，都是市场这一资源及其价值的根本和本质所在。这就是为什么外国人总是觊觎中国的市场，特别是觊觎中国的金融市场，因为它从够大、够深、够统一。为此，一些西方国家不惜一切代价，试图改变中国的意识形态，让中国人从上到下都接受市场的另一种概念，市场不是资源，是工具，是最好地决定了资源及其使用效率的工具，把市场的工具论发挥的淋漓尽致。可惜，这却被中国全盘接受，还写进了党的十八大的政治文献中。换言之，西方成功地向中国推销了“市场”的衍生性内涵，隐藏了其真实的本义，中国人不假思索地收入囊中，自酿了苦果，现在又不得不自食其果。股灾只是苦果之一。

 

如果把市场看成是资源这一种意义上看，“使市场在资源配置中起决定性作用”，这一句话，可以说成是“使资源在资源配置中起决定性作用”，这就出现了逻辑的问题。当经济学把资源看成一种客体，经济人是主体，一种资源能决定另一种资源呢？哪一种资源是主体，哪一种资源是客体？如何把市场当成万能的圣地，而这块圣地也是他人觊觎的资源，我们怎么能轻易地让资源来分配资源呢？

 

四，是不是该救市：两难选择

 

1，技术上看，中国股市应调整到在3250点至3400点以下区间，才算到位，现在已在3386点，不如让市场快速到位，自然调节为佳。如市场提前打捞起来，调整得并不到位，总有一天还是要彻底还债的。

 

2，从国内机构投资者心理和实际能力看，他们的心理底线在3800点至4000点区间，目前市场已冲破国内大、中、小型机构投资者的底线，而他们的心理底线是由资金、净资产、融资规模与比例、客户损失与坏帐共同组成的。换言之，如突破这一底线，未来机构投资者翻身的机会就起来越小，这对中国政府和未来经济发展十分不利，甚至引发大规模银行和非银行金融机构的坏帐。

 

3，从股灾的成因看，政府监管机构有不可推卸的责任，确实政府也试图救市。6月29日央行双降、7月1日国家队和机构入市、7月1日深夜证监会提前剖腹产四招、7月2日证监会表示要严查操纵者、7月3日保监会提出险资入市新规可能出台，一行三会都在连环出招救市，但屡屡失败。国家信用已经不再灵光，这是真正重大的政治信用损失。如果政府再没有象样的行动，实在无法向人民交待。

 

总之，为了人民的根本利益，为了维护政党与政府的政治信用，为了中国经济的转型成功，为了中国的金融稳定，有必要以软着陆为短期目的的救市。

 

要救市，要巧妙地救；要掌握节点，果断决策；要组织严密，分梯队、分阶段来做；叫的与做的要配合，场内与场外要互动。

 

要让操纵者损手烂脚，今后不敢轻易来犯。让国际投机炒家尝一尝中国金融太极拳的滋味与厉害，要让他们闻风丧胆，打一场中国金融自卫反击战。