马霞｜特别篇之二：美元为什么还没倒？

点击：作者：马霞来源：马霞价值投资微信号发布时间:2021-02-18 09:57:23

内容提要

美元体系的生存需要具备三要素：

1）外国金融资本持续流入美国

2）保持汇率波动可控

3）保证通胀稳定

这三点是美元的生命线，一个也不能少。美元的生命不仅要依赖时常抽风的金融市场来保障，还要依赖以中国为龙头的新兴国家的资金供养和廉价商品的稳定供应，没有外汇储备国的双重喂养，美元就无法稳定。美联储唯一的办法是利用利率工具和忽悠来驱动金融资本朝着对美元有利的方向走。如果忽悠无效，美联储开动印钞机，就等于把美元这艘大船往冰山上撞。

一句话：美元的生存体系靠双重喂养和美联储忽悠，美元的生命线握在亚洲手中，如果亚洲决意不再供养美元，美联储忽悠失效，美国政府和美联储能有什么工具来保护美元？

中华民族伟大复兴的最大障碍就是美国，美国实力依赖美元。美元倒了，美国的科技实力和军事实力都成了无源之水、无木之本。我的两篇论文从理论和真实的市场两个角度论证了美元根本不可怕。美元的小命就攥在我们手心里。我们要有勇气切断供养美元的脐带，充满自信的踏上民族复兴之路！

一，国际收支平衡原理恒等式的威力

今天我重点从市场角度分析美元为什么至今还没有倒下。从市场角度分析美元还是不能离开国际收支平衡原理，再重申一下这个恒等式：

经常项余额=金融项余额+外汇储备

经常项余额：来自贸易顺逆差和海外利润及资金调转的流动。

外汇储备：国家储备的外币资产。中国的外汇储备主要来自贸易顺差，日本的外汇储备主要来自海外利润回流，瑞士的外汇储备则来自对冲国际金融资本流入对本国汇率的冲击。

金融项余额：银行和金融资本的流进流出。

为什么国际收支平衡原理恒等式不可颠覆？因为这个公式就像会计原理一样永远起作用。有资金来源才有资金占有，这个原理100%制约着国际收支。不论美元是国际结算货币，还是人民币不是自由流通货币，在这个平衡原理面前大家是平等的。以为美元是国际储备货币就可以印钞买全世界资产完全是幻觉！在国际收支平衡原理管束下，国际贸易支出一定要用国际贸易收入来填平，没有支付能力，就转为外债。所以，现行国际贸易体系还是易货贸易的变种。贸易不平衡，外债填。

之前25讲，我从理论上论证了美联储为什么不能印钞还债，这一理论其实并不复杂：

尽管美国欠的是美元本币债，但如果美联储开动印钞机还债，债权国还是要卖出美元。大家一定要记住：国际外汇市场交易永远是一买一卖同步的两个动作。就是说，如果你要卖出一种货币，必须同步买入等值的另一种货币；如果你要买入一种货币，必须同步卖出等值的另一种货币。抛美债是这样一个程序：美债以美元计价，中国抛美债必须先卖出美债，拿到美元，这是第一步。中国卖美债换回美元，美联储手里有美元，美联储可以接这笔美债。但中国只抛美债没有意义，等于把美债和美元外汇储备做了一个置换。真要抛美债，必须卖出美债换回美元后，再卖出这笔美元换回等值的其它货币才算真正抛美债，这是第二步。这也是我为什么经常说抛美债同时必须抛美元。这样，如果美联储印钞还债给中国，美联储买入美债，中国卖出美债，体现在外汇交易上，最终就是中国卖出1万亿美元买入等值其它货币。这时问题就来了，中国卖出美元，谁来买入美元？如果美联储买入美元，美联储卖出什么货币？美国的外汇储备几乎是零，美联储无法卖出一个自己没有的非美元货币！看：国际收支原理就这么简单！美联储没有任何外汇储备，当他国卖出美元，美联储根本无法干预汇市！无法干预汇市，市场卖出的美元就找不到买家；找不到美元的买家，美元汇率不就崩盘了吗？这就是为什么我总是说：美元没有任何自我保护力，美元是不折不扣的裸奔。美元稳定与否完全取决于国际债权人对美元的信心，信心崩塌时，除了债权人，上帝也帮不了美国。

以上论点，至今还没有遇到任何有效质疑和挑战，尽管很多经济学家和金融圈完全不接受我的结论。面对经济学家的疑惑，我发现了一个很奇特的现象：我们的经济学家把西方经济学神化了。大家习惯性地认为美联储有无限印钞能力，美国的债务可以开动印钞机来还。因此，当我论证美联储无法印钞还债，学者们懵了，完全提不出有效的学术质疑！

过去200年，西方经济学理论基本没有遇到像样的挑战，学者们困在西方教科书的思维框架中，失去了独立思考能力。更让我意外的是很多经济学家从未研究过国际收支数字并认真分析这些数字内在的经济关系！

一个国家的国际收支能力就像企业的现金流，是国家的生命线。国际收支能力不仅影响到汇率定价，还影响本国的货币政策和国家财政开支的可持续性，更事关国家的印钞能力。在纸币时代，印钞能力是国家救治金融危机的最后防线！国家的印钞机坏了，国家的金融安全就被不可预期的金融市场左右。想要看清全球经济的真相，必须好好研究国际收支平衡。

金融圈也没有认真思考我的论证逻辑。他们普遍认为，我严重低估了美联储对全球金融市场的把控能力。可当我问他们：请你告诉我，当市场对美元信心崩塌时，美联储有什么工具可以保护美元？却没一个人能拿出救市方案。但他们就是相信美元死不了！金融圈精英把全球金融市场对美元的支持当成上帝之手了！反正上帝会保护美国，不用杞人忧天！

我突然发现自己面对的不是经济学和金融精英的思考视角，而是经济学和金融市场这两个神学！在神学面前，逻辑与事实都显得苍白无力！信仰不需要证据！

二，从市场角度看为什么美元至今不倒？

尽管金融圈想不出美联储拿什么工具来稳定美元，他们还是提出了一些金融现象层面的问题。我是职业投资人，对货币问题的思考全部来自对市场的跟踪和数据分析，今天我就从市场角度回答一些金融圈的问题。

总结一下大家的问题：

1）巴菲特2003年就警告说：长期贸易逆差，美国将沦为债权人的殖民地。其实巴菲特就是告诉美国人，美国贸易逆差导致的外债只能靠贸易顺差来还。只是巴菲特没有直接说出来美国不能印钞还债而已。大家的问题是，美元这么大的问题，为什么美元今天仍然很强？

2）你说全球外汇储备见顶是美元即将寿终正寝的信号，且从2015年开始，外国投资人就停止追加美债，那为什么美债市场仍然很稳定？

3）你说美联储不能印钞还债，为什么2008年美联储QE，美元不但没有贬值还升值了？

截止2019年9月，美国的国际收支余额为：总资产28万亿，总负债39万亿，净负债11万亿，美国是个不折不扣的无本经营的国家。美国持有外国总资产28万亿，持有这28万亿资产的资金来源是总负债39万亿。也就是说，美国利用美元国际储备货币的地位开世界银行，向全世界借债39万亿，买了全球资产28万亿，资不抵债11万亿。只要全球还愿意源源不断借钱给美国去填美元债务黑洞，美元就可以续命。相信美元无可替代、战无不胜没有任何事实依据，只是一个信仰而已。

持续增加外债要依赖金融资本对美元的信心。光有信心还不够，金融机构还必须有足够的水源供给才行，池子里有水，华尔街才能把全球储蓄搬运到美元，从而使美元得到源源不断的债务供养。

国际收支平衡原理决定了美国有多少逆差就需要多少外国资本的流入来填充，但在多边金融体系下，金融资本的流动由利益和风险驱动，逆差国不一定就有稳定的资本流入来补充，一旦流入资金链断裂，货币危机就来了。这就是为什么南美货币危机和金融危机此起彼伏。

所以，不论是全球外汇储备来供养美国，还是全球金融资本来供养美国，都是国家间的储蓄搬家。全球外汇储备供养是政府用国家行为把本国贸易盈余攒下的储蓄搬到美国，金融资本供养是在利益驱动下把本国百姓的储蓄直接搬到美国。当然，这种储蓄搬家表现在账面上就是美国的外债。

通过对数字的长期观察，我发现金融资本搬家的总水源来自全球外汇储备。外汇储备和经常项顺差对冲，而美国外债沉重的根源则是经常项逆差。理论上，金融资本与外汇储备正好是阴阳一对儿。

让我们在这个平衡原理指导下看看金融资本流动的实际数字。（附件1:美国经常项累计与全球外汇储备对比）

我把美国的经常项逆差、全球外汇储备、美元汇率的变化放在同一个表格上，这时一个奇妙的“巧合”出现了。美元指数的涨跌和全球外汇储备与美国经常项逆差之间的差额有一个完美的契合！就是说，当全球外汇储备不能覆盖美国经常项逆差时，美元是贬值的！全球外汇储备见顶而美国贸易逆差不见顶是美元的危险信号，这就是市场角度的佐证！全球外储和美国经常项之间的关系有力的证明了美国长期增加借债而美元还没有崩塌的一个原因。

三，美联储能继续用QE给美元续命吗？

上面是宏观论证，现在从微观市场角度来看看为什么2008年美联储QE，美元没有贬值还升值了？（附件2，1990- 2008年美元指数图，把美元指数定格时间到2008。）看美元升值和贬值压力，长期要看供养美元债务的水源是不是充足。短期要看投机和投资资本的流动趋势。

我们把时间锁定2008年，看看为什么2008年金融危机，美联储QE，美元没有贬值反而升值了？看图表，美元从2001年开始走贬值周期，贬值趋势一直到次贷危机前的2007年，6年贬值幅度达40%。危机来了，避险模式启动，美元长期空头平仓盘成为美元买盘的主动力。市场中所谓的避险行为就是投资人了结现有投资部位的举动。之前美元是空头趋势，很多投机资本做空美元，危机来了，美元空头的避险动作就变成买入美元。这就是为什么2008年金融危机，美联储QE，美元没有贬值反而结束了贬值趋势的市场原因。

结论：2008年美联储QE，美元没有贬值反而升值，短期是美元空头回补，中期是因为全球外汇储备的增长大于美国逆差的增幅。

关于美联储能不能印钞还债的市场论证，最重要的是要明白抑制美联储印钞还债的技术障碍是印钞对美元汇率稳定性的挑战。自由流通的货币都是一币两用，美联储印钞没有流出美国，就不会影响国际收支平衡，不影响国际收支平衡，也就不会影响汇率稳定。对自由流动的货币来说，你很难控制资金的流出。央行印钞买资产对市场有挤出效应，这个挤出效用在欧元上体现得很充分。这就是为什么欧元一直很弱，尽管欧元区是贸易顺差，但欧洲央行从2015年开始一直定期定量购买金融资产。（附件3: 欧洲央行QE和欧元区经常项顺差）2015年到2018年，欧洲央行QE累计2.4万亿欧元，同期欧洲顺差1.4万亿欧元。尽管欧洲央行没有进入市场卖出欧元买入美元来增加欧元区的外汇储备，但欧洲央行购买欧洲金融资产，对金融资本有挤出效应，使得欧洲金融资本流出欧元，买了更多的美元。2015年之后，全球外汇储备增速见顶，是欧洲金融资本进入美元，维持了美元的供养体系。

这时问题就来了，欧元区能不能替代亚洲长期来供养美元？回答这个问题要看欧洲有没有余粮长期供应给美国。

截止2018年底，欧元区国际收支总资产25万亿美元，总负债也是25万亿美元，这证明了欧洲自己并没有余粮。欧元区对美元资产的增持，宏观上看，其资金来源于全球外汇储备的多元化。主权国家对美元开始有戒心，资金流向欧洲，欧洲资金又流向美元。这就是为什么我说：中国卖美元买其他货币根本不能阻断美元风险。要规避美元风险，就必须勇于挑起担子，建立全新的货币体系。经济全球化把我们拴成一个金融生命共同体，美元出了问题，谁也别想全身而退！

这时有人会说：美元是本币债，美联储印钞，大不了就是美元贬值呗，美元贬值等于减轻美国债务，对美国有利啊！对，美元贬值可以减轻美国的债务负担，但是，美国消费品依赖进口，美元贬值会拉动进口商品涨价，通胀将是压死美元的泰山。一旦美国通胀失控，35万亿的外国国际金融资产一定会落荒而逃，美国一夜沦为阿根廷一点也不是神话。

这时问题又来了：2001-2007美元贬值40%，美国也没有通胀啊？

2000年是中国融入全球化的元年，人民币和美元软挂钩，中国和亚洲廉价产品源源不断流入美国，稳定了美国通胀。现在人民币和美元脱钩，当美元贬值周期再次到来，人民币对美元也将升值。如今中国已经不是廉价劳动力资源国，亚洲产能又无法替代中国的供应总量，可以预见，这次美元贬值周期到来时，美国通胀就无法淡定了。看美国从中国进口的规模，也佐证了美国能通胀稳定，中国功不可没。（附件4: 美国自中国进口1991-2008）

1991年到1999年，美国从中国累计进口4176亿美元，2000年到2008年则累积进口1.87万亿美元，后9年是前9年的4.47倍！这就是2001-2007年美元贬值周期美国通胀稳定的压舱石！中国和亚洲不仅购买美债，还给美国提供了源源不断的廉价商品，这种双重供养，才是美元得以生存的土壤。

再来看一张图，美元指数和通胀的关系（附件5美元指数和CPI对比）

在80年代之前，美元和通胀是联动的，美元贬值，通胀上升；美元升值，通胀下滑。80年代之后，美元指数波动相对减弱，美国通胀也不随美元指数波动了。想想看，80年代之后世界经济格局发生了什么变化？先是日本腾飞，然后是四小龙，2000年之后则是中国国际贸易量猛增，再加上中国巨大的基本建设投资拉动了石油和原材料需求。推动了石油和原材料供应国的贸易改善，这些国家大幅度增加了外汇储备。所以，无可争辩的事实证明美元的供养来源是亚洲和原材料产出国，而原材料产出国的繁荣是中国需求拉动的。一句话，2000年后，美元的生存是中国直接和间接供养的。美元至今还活得滋润，通胀还稳定，就是中国还没有路径去美元，还没有找到去美元的顶层设计！中国是美国的双重供养者，也是美元生存的巨大威胁。美元汇率和通胀稳定的生杀大权都握在中国手里，期望中央能及早认识到这一点！

四，我们只欠一个决心

中国的外汇储备见顶，原材料价格又决定了石油和原材料供应国的外汇储备见顶，（附件6: 石油价格图）（附件7: 原材料价格指数图）全球外汇储备也见顶，美国的贸易逆差即便见了顶也还是逆差。每年的逆差累计存量转化为美国的对外总借债，即便美国的逆差不再增长，美国也没有可能实现贸易平衡。因此，美国的外债问题永远是美国经济安全的一个不定时炸弹！

美国专家分析，1970年开始，美国的国际收支一直是负流水。2000年之前是石油需求和日本奇迹支持美元，2000年之后是以中国为龙头的亚洲产业链收入供养美国。现在中国和亚洲的供养能力见顶，中国也不愿意继续供养美国，而要投资一带一路，那当今世界能找到一个有中国体量和供应能力的新经济体继续供养美国吗？？？如果没有，美元怎么办？？？

总结：美元体系的生存需要具备三要素：

1）外国金融资本持续流入美国

2）保持汇率波动可控

3）保证通胀稳定