政治局会议首提抑制资产泡沫 真要刺破房地产泡沫吗？ 

    近日，政治局会议第一次提出抑制资产泡沫，引发市场大哗。由于股市流动性强，稍有风吹草动就开始调整，因此A股成为这个消息第一个牺牲品，这是中国在四万亿刺激，经济全面泡沫化之后，最奇观的景观：所有的行业和领域都在加杠杆，只有A股在去杠杆，当然2014年和2015年疯狂了一次，搞了个股灾。尽管创业板的一些小股票泡沫也还严重，但是毕竟许多大公司其市盈率都非常低，反映了中国经济未来的基本面。

   在笔者看来，资产泡沫必须有两个条件，一个是货币太多，一个是需求太旺，两者相加疯狂炒作，就形成资产泡沫。那么中国有没有资产泡沫，傻瓜都知道，最明显的当然是房地产泡沫。

   经济中资产泡沫为什么会破，因为货币发的太多了，某些资产的需求太旺盛了，但是由于经济体没有未来的收益作为资产价格的支撑，就会破裂，这需要一个临界点，经济未来下行的速度越快，就离资产泡沫破裂的距离越远，经济中增长的因素如果还是很强劲，则破裂的临界点距离就会比较远。

   许多人看到政治局的这个表态，都以为要刺破房地产泡沫了，这个看法不一定准确。房地产的确泡沫很大，但是在当下的房地产彻底绑架了经济，每当房地产处于低迷，经济就下行，财政收入就锐减，可谓在中国经济下行期，牵一发而动全身。而且土地财政跟地方政府的运作捆绑在一起，房地产泡沫要是破了，后果不堪设想。

   所以，高层酝酿抑制资产泡沫，房地产肯定是终极目标，但是目前所要做的不是刺破房地产的泡沫，而是政府能够维持，能够不让泡沫继续膨胀，也不让它突然爆裂，就相当了不起，也是非常不容易。其实从去年开始对房地产的各项税收优惠，金融放开，直至今年对个别房地产价格上涨过快地区的打压政策的再次出台，都表明了这一点。

   比如中国经济在2012年开始就有很大的泡沫，并且有些地方已经破裂，但是最终没有在全国范围内大范围破裂，原因在于经济发展的底子和动能还有，尤其是底层的消费和中小企业创造利润的能力还很强，他们保证了就业和消费，至少从短期来看，居民的收入还没有出现断崖式下滑，因此资产泡沫还在保持着。

   那么现在政府在刺破资产泡沫时，可以在哪些方面有作为呢，笔者认为现在很可能就在刺破金融市场的泡沫。这个泡沫事实上央行在2013年就想刺破，但是搞了个钱荒，社会压力太大，只得加入资产泡沫的大合唱，疯狂发放货币，导致金融体系的资产泡沫变本加厉。

    其实，从种种迹象看，刺破或者抑制金融泡沫的行动已经开始了。最近，证券系统正在热烈讨论的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，其目的就是要压缩在资产管理行业广泛存在的通道业务；而银监会正在研究制定《商业银行理财业务监督管理办法》，银行理财业务监管重点包括：对银行理财业务分类管理，分为基础类理财业务和综合类理财业务；禁止发行分级产品；银行理财业务进行限制性投资；银行理财计提风险准备金等，其宗旨也是银行理财资金通过各种加杠杆手段进入股市、债市等市场的套利行为。

      金融体系的资产泡沫是怎么产生的，追根溯源，还是最近几年实体经济融资需求降低，而政府要求降低企业融资成本，央行于是持续货币宽松。而银行的资金进入不了实体经济，就在金融机构之间，以各种产品和通道的形势到处流动，过一个环节收一次费，所以金融业的业绩增速虽然下滑很严重，但远远高于实体经济的收益率。然而金融市场的交易已经非常拥挤，债券市场上价格高企，收益率一降再降，几乎要打平一切能产生收益的价差，资产荒蔓延。这里的问题是，用货币之水灌溉的金融交易，最终唯有实体收益做支撑，最后的清算，必然有交易方的违约。

   一旦资产端的收益不能覆盖负债端的成本，如果货币之水干涸，并且持续，那么就会引发流动性风险，如果货币继续印，那就只能是汇率的自动收缩，最终这些问题都会以危机的形式在金融市场爆发。

   当然金融业最终联系的是实体经济，比如金融泡沫许多以企业债的形式挤进了地方融资平台、国有企业和房地产行业，金融泡沫破裂必然对应的是实体的去泡沫，但是毕竟隔了一层，所以抑制泡沫是需要技术含量的。

    政治局罕见提到“抑制资产泡沫” 这到底意味着什么？

   年中政治局会议罕见提及“抑制资产泡沫”。政治局的表态显示，短期内，即便房地产市场继续降温政府也可能对于日后放松房地产政策持非常谨慎的态度，高盛高华指出，金融监管部门可能为将资产泡沫风险降到最低而采取更强硬的措施。

   中国社会科学院财经战略研究院研究员杨志勇向一财表示，会议提到的资产泡沫可能指的是房地产泡沫。他指出，房地产业成本高，抑制了其他一些行业的发展，也攫取了其他一些行业的利润。

   海通证券首席宏观分析师姜超指出，年中政治局会议罕见提及“抑制资产泡沫”，意味着地产泡沫应引起警惕。

   他表示，回顾上半年经济，稳增长仍有赖于地产和基建，但后患重重。14年以来中国居民房贷爆发式增长，月均新增房贷从14年的1500亿元激增至今年上半年的4000亿元，而新增房贷/新增住房销售额则激增至60%。“地王”频出更是为未来房价、房贷留下隐患。

   海通证券首席经济学家李迅雷则认为，资产泡沫主要指房地产泡沫和股市泡沫，和其他一些资本市场的泡沫。

   李迅雷表示，这些泡沫导致价格扭曲，导致大量的资金沉淀在金融领域中，使整个经济脱实向虚，这样对实体经济的危害极大，对整个金融系统会造成非常负面的影响。

   在他看来，当前的资产泡沫主要存在于楼市和股市。如果资金集中在金融领域，就会导致实体经济的整个利率过高，企业不愿意投资实体，转而去买金融产品，或者炒房。另外，今年以来，居民购房的杠杆率大幅上升。如果房价一旦下跌，会给银行造成坏账，给居民的财产性收入造成巨大的影响。除此之外，债券市场也有类似的情况，比如信用债的价格虚高，刚性兑付难以打破，这些问题都会对实体经济造成伤害。

   高盛高华认为，短期内政治局“抑制资产泡沫”的表态显示，即便房地产市场继续降温政府也可能对于日后放松房地产政策持非常谨慎的态度，而且金融监管部门可能为将资产泡沫风险降到最低而采取更强硬的措施。