市场前期因杠杆资金而疯涨，近期又因去杠杆而狂跌，成为了彻头彻尾的“资金市”。既然如此，要想预测未来涨跌，还得继续查看资金面的变化。带着这一问题，我们剖析配资公司真相，为回答上述问题，提供一个视角。
市场前期因杠杆资金而疯涨，近期又因去杠杆而狂跌，成为了彻头彻尾的“资金市”。既然如此，要想预测未来涨跌，还得继续查看资金面的变化。带着这一问题，我们剖析配资公司真相，为回答上述问题，提供一个视角。
一、配资公司业务细节
配资公司不是新生事物，但原本不为众人熟知，却在这轮狂跌后突然成为了众矢之的。
配资公司是一个资金掮客，其业务本质，是从银行等金融机构处，以相对低的利率融资，然后以更高利率借给投资人炒股。
图一
我们用例子介绍配资公司的业务流程，主要分两步：
(1)配资公司拿自有资金1亿元，以1:3杠杆，向银行等金融机构融入3亿元，开立一个总值4亿元的股票账户(称母账户，可从券商处拿伞形账户，也可自行发行单一结构化信托).
图二
(2)借助HOMS等软件的分仓功能，将该母账户拆分为若干个二级子账户，给若干个客户配资交易之用。
图三
然后配资公司开始招揽配资客户。每个客户拿出自己的本金，找配资公司配资，配资公司会分给他一个子账户。为简便起见，我们假设招揽了10个客户，每个客户拿出本金1000万元，以1:3杠杆，所以每个子账户市值理应4000万元。
注意，上述母账户开立后，不能随便增减资金。因此，客户提交的1000万元本金，并不是打入这个母账户，而是直接支付给配资公司(或其指定的他人账户)。配资公司招揽了10个客户后，收到10个客户的本金共1亿元(每个客户本金1000万元)。然后从母账户向10个子账户中各划入4000万元，交给客户使用。
图四
换言之，配资公司最开始出资的1亿元，其实是帮未来的客户垫资。待10个客户招揽来了后，它从客户那收回1亿元(有时候，招揽客户不足，有可能收回不足1亿元，比如只收回8000万元).
然后，它可以拿着这1亿元(或8000万元)，再去开第二个4亿元的母账户(又从银行融入3亿元)，招揽客户配资后又腾出1亿，继续去开第三个母账户……
理论上，只要股票在涨，配资公司可开立无数个母账户，每次从银行融入3亿元，最后融入巨资，比如30亿(10个母账户)，那么配资公司自身的杠杆已不是1:3，而是1:30！
二、利差收入与周转率
配资公司的收入，大部分来自利差(此外还有佣金差等)。从银行融资，利率在7%左右(银行一般是拿理财产品资金池对接，加上通道成本后在8%左右)。而给客户配资，利率在月息一分利以上，年化12%以上，普遍是18%，高者甚至达到20%。
因此，每个母账户内有3亿元的银行融资，利差以最低的10%计(18%-8%)，那么利差收入3000万元。
注意，由于配资公司收回了1亿元，再去做一笔同样金额的同样生意，那么又赚一笔3000万元……周转次数越多，盈利空间大得惊人，做满10笔，劲赚3亿元！而本金是1亿元，年化收益率为300%。
马克思说，如果有300%的利润，资本就敢于践踏人间一切的法律。这当然包括《证券法》。
大家或许对这个业务模式似曾相识。对的，其实银行也是这个业务模式，用一次次资金周转来赚利差(金融学的原理是相通，哪怕在高大上的银行和草根出身的配资公司之间)。但是，银行有“资本充足率”限制，资金周转次数受到限制，因此将整体风险控制在一定程度内。
然而，配资公司不受这样的“资本充足率”限制。
二、主要风险点
配资原理是高杠杆配资，贷给客户去买入一种价格在涨的资产，以未来的盈利偿付本息。又似曾相识了，对不对？没错，这就是美国次贷，一模一样！
所以，它的风险不得不防。上述业务模式，至少包含了三大风险：
(1)过度杠杆的风险：银行用理财资金对接配资公司，为保障资金安全，设了较严的预警线、强平线。继续上述例子，1:3的杠杆，预警线是0.95。换言之，4亿元的母账户，全投了股票，亏了2000多万元，市值跌破3.8亿元(4亿元的95%)，就要求追加保证金，使市值回到3.8亿元。
但如果配资公司也给客户设0.95的预警线，5%的浮亏就得报警，那简直没法玩A股！所以，配资公司给客户的预警线会更低，比如0.875.0.875意味着，客户拿1000万元过来配了1:3(共4000万元)，那么其本金亏掉一半多(500万以上)时，才会被通知追加保证金。
图五
配资公司的资金融入方的预警线显著高过资金融出方，形成了风险差(或风险敞口)。我们假设一个极端情景：10个配资客户各亏了300万，那么母账户共亏3000万元，市值跌至3.7亿元，已突破了0.95的预警线。银行通知追加保证金1000万元，使市值回到3.8亿元。此时，由于各配资客户均未突破0.875的预警线，因此他们不用追加保证金。
这意味着，这笔1000万元的保证金，需要配资公司自己掏钱去追加。换言之，上述风险敞口需要配资公司以自有资金去弥补。配资公司的高额利差收入，其实赚是风险错配的钱。
配资公司老板财大气粗，追加1000万元似乎不算什么。但是，前文已提到，配资公司拿1亿本金，周而复始地开立了10个母账户。如果每个母账户都要求追加1000万元保证金，那么悲剧就可能降临……
这就是过度杠杆的风险。其根源，是配资公司没有“资本充足率”概念，杠杆可能无度。
(2)资金风险：配资公司不受任何部门监管，配资客户将本金提交至配资公司指定的账户上，也没有类似银行这样的托管方，因此资金安全性得不到任何保障。如果配资公司资金链面临断裂，它会重新以优惠利率招揽一批新客户，收取他们的本金后卷款跑路。
(3)法律风险：二级子账户匿名，逃避了监管，销户后不留任何痕迹，直接违反了我国证券账户实名制的规定。
三、监管趋势展望
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