• 孙晓凡：811汇改后外贸企业将面临更多汇率风险

  2015-08-16

    

  

  中国央行终于“出手”了。汇改十年再出发——以期增强中间价的市场化程度和基准性，奔着那个人民币实际有效汇率的均衡方向。

  8月11日，美元对人民币中间价报6.2298，较前一交易日，人民币中间价贬值1.86%。当天，央行声明，决定完善人民币兑美元汇率中间价报价——做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。

  这发生在国际货币基金组织（IMF）宣布推迟人民币纳入特别提款权（SDRs）篮子之后，是否意味着中国汇率政策开始转向吗？它将怎样影响市场？

  经济观察报首席记者欧阳晓红对话原中国银行金融市场部首席交易员、北京迪威格投资咨询有限公司首席专家孙晓凡。让我们试图做到未雨绸缪，管理好企业与个人资产的汇率风险。

  经济观察报：人民币中间价在11号一次性贬值幅度近2%，到底发生了什么？

  孙晓凡：此举可能有些出乎交易员的意外。个人看，“8.11”汇率改革是继2005年“7.21”汇率改革之后，极其重要的政策推进，是一次人民币汇率价格形成机制的重大改革试水，而非简单的人民币升值或贬值趋势的调整。

  其最大的作用在于，校正人民币中间价对市场的偏离，试图让中间价依据上日收盘价而来报价，使得中间价与市场更为同步。

  相对于之前的人民币中间价形成机制，这次“8.11”汇改“参考上日银行间外汇市场收盘汇率“意味着今后人民币汇率定价将更加具有连贯性，更加贴近市场变化，更加遵循国际市场的交易惯例，更加有效地反应市场需求，为未来人民币汇率适应国际交易机制打下基础。

  人民币汇率将参考包括美元汇率在内的主要货币汇率的变化。影响人民币汇率变化的因素更加复杂，央行对于人民币汇率的预期干预将从盯住美元汇率转向盯住国际市场主要货币的汇率。

  央行将更多考虑人民币有效汇率的波动。比如，当美元对欧元、英磅或其他货币大幅升值的时候，人民币可能会对美元适度贬值，以维持合理的、更为市场化的人民币实际有效汇率。

  经济观察报：的确，央行声明，在此时点完善人民币兑美元汇率中间价的报价，国际经济金融形势复杂背景下，也鉴于人民币实际有效汇率相对于全球多种货币表现较强，与市场预期出现一定偏离。这是否也暗示人民币需要贬值？

  孙晓凡：人民币目前似乎有贬值的诉求。但更重要的是，央行将退出常态干预，人民币将进入双向波动汇率机制轨道。亦步亦趋与国际汇率市场的运作方式接轨，这将有助于海外投资者参与中国外汇市场，有助推进人民币可自由兑换。

  实际上，人民币汇率将会是双向波动。市场有一种说法，“8.11”汇改后，人民币将会贬值。不能完全认同这样的观点。根据经验，由于长久以来形成的人民币汇率定价机制出现了根本变化，市场按照其惯性思维，短期内人民币购汇需求增加，汇率贬值预期是存在的。但是从中长期的角度来看待市场趋势，我们认为人民币汇率形成将更加接近一揽子货币定价原则，形成更具效率的双向波动机制。

  当然，从市场接受程度看，汇率市场化价格形成机制是一个逐步推动的过程。央行会、也有能力避免市场出现恐慌性的购汇。长远看，这是在真正走向市场化。而人民币面临贬值压力之际，央行推动汇率改革试水，也不乏是一种自信。

  经济观察报：很显然，“8.11”汇率改革对人民币汇率定价、波动以及走势有着深远影响，它主要体现在哪几个方面？

  孙晓凡：美元兑人民币汇率波动更加扩大。美元兑人民币中间价将参考前一日外汇市场收盘价，并参考国际货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。市场化的定价原则将会引导美元兑人民币中间价从单一盯住美元转变为盯住市场主要汇率变化，汇率波动更加市场化，预期波动也会更加增大。

  人民币汇率将不再以美元汇率定价为标准。可以预期的是，人民币汇率将更加转向有效汇率定价机制。这意味着，在美元对其他货币大幅升值的情况下，人民币汇率不再随着强势美元而对其他非美元货币单边升值，而转为根据其他货币的汇率情况进行定价。

  企业将面临更多的汇率风险。这次人民币汇率改革将会打破和改变原先人民币汇率的“可预期性”。将来，对人民币汇率的预测和判断将更加市场化，难度也更加增大。境内企业在进行汇率风险管理时必须改变以往的观念，以适应市场的变化。我们认为人民币期权波动率逐步上升，人民币远期价格的波动幅度将会扩大。尽管这些变化会增加企业的汇率风险管理成本，但是企业对汇率保值产品有更加迫切的需求。市场的需求将推动汇率保值产品多样化，带动保值观念和产品朝着更加深度的趋势发展。

  经济观察报：基于这些市场变化以及判断，您有哪些建议？

  孙晓凡：对于面临汇率风险的进出口企业，建议首先要对企业现存和未来将要发生的汇率风险进行评估和压力测算，以确切了解汇率变化给企业带来的风险所在。另外，由于汇率的不可预期性增加，市场中一些利用外币和人民币之间汇率和利率差别进行套利的盈利模式将不会存在，甚至这些现存产品将会面临重大的估值和平盘风险。最后，重要的是，企业不要试图预期汇率变化，而应是借着人民币汇率改革的契机，加快研究汇率保值产品，掌握汇率保值产品运用，加速完善企业汇率风险管理和应对机制，形成专业化和现代化的汇率风险管理制度。这是企业向国际化企业迈进的必经之路。

  经济观察报：如此，未来的市场将会存在哪些不确定性？

  孙晓凡：根据我们的分析，人民币汇率改革要避免出现异常和重大波动。如果出现这样的情况，央行将行使主动干预的权利，维护市场和汇率的稳定。另外，人民币中间价是否根据市场汇率变化随行就市，这还有待观察。随着“8.11”汇率改革的推进，将会有相关的配套政策、汇率政策及制度等政策出台。

  经济观察报：市场有观点认为，人民币国际化需要保持人民币的强势；尤其在IMF宣布延缓人民币成为储备货币后，启动此轮汇改，这是否意味着，汇率政策的转向？

  孙晓凡：这可能是对货币国际化的一种误解。个人认为，货币走强未必可以国际化，一国货币的国际化取决于该国的经济实力与机制构建，是水到渠成的过程。与外汇市场的深度、衍生品工具的使用，市场机制是否健全、完善有关。唯有具备了国际化的市场交易机制，该国货币才会被国际市场接受。